国元证券股份有限公司徐偲,余倩莹近期对科沃斯(603486)进行研究并发布了研究报告《科沃斯2022年三季报点评：营销效率影响短期业绩，产品矩阵持续丰富》，本报告对科沃斯给出买入评级，当前股价为59.07元。

(相关资料图)

科沃斯(603486)

事件：

公司发布2022年三季报：2022年前三季度实现营业收入101.25亿元，同比增长22.81%；归母净利润11.22亿元，同比下降15.65%；扣非归母净利润11.07亿元，同比下降8.92%。2022年第三季度实现营业收入33.02亿元，同比增长14.44%；归母净利润2.45亿元，同比下降48.94%；扣非归母净利润2.65亿元，同比下降33.71%。

国元观点：

国内外消费增长乏力，市场投入产出下降影响短期业绩

分季度看，2022Q1/Q2/Q3公司分别实现营收32.01/36.21/33.02亿元，同比变化+43.90%/+15.54%/14.44%；分别实现归母净利润4.24/4.53/2.45亿元，同比变化+27.20%/-12.34%/-48.94%。公司业绩下滑主要系受宏观因素影响，消费增长动能减弱，市场投入产出下降所致。

主推产品降价或影响毛利率，销售费用率高企影响净利率

盈利能力方面，2022Q3公司毛利率/归母净利率分别为47.17%/7.43%，较2021Q3分别同比-0.85/-9.22pcts，较2022Q2分别环比-5.11/-5.09pcts，为提升产品渗透率，公司对主推产品降价，或影响短期毛利率。费用率方面，2022Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为30.10%/4.84%/5.72%/-2.16%，分别同比+6.71/+0.45/+1.28/-1.87pcts，分别环比+0.68/+0.22/+0.50/-0.18pcts。中高端消费需求疲软导致营销投放效果不佳，销售费用率高企下，公司短期盈利能力下滑。

降价放量效果显著，新品发布进一步丰富产品矩阵

根据奥维云网数据，科沃斯在3000-3499价格段的线上销售份额从2022.7的32.59%提升至2022.9的41.85%；在3500-3999价格段的线上销售份额从2022.7的37.64%提升至2022.9的57.25%，降价带来的市场份额提升效果显著。10月26日，科沃斯举办秋季新品发布会，发布使用全新TrueMapping四重融合定位系统及双目视觉解决方案的户外割草机GOATG1和专门满足商用复杂环境清洁需求的商用清洁机器人(300024)DEEBOTPROK1&M1，进一步丰富公司产品矩阵。

投资建议与盈利预测

我们看好公司作为清洁电器龙头，积极引领扫地机器人、洗地机、料理机、割草机等行业产品创新，通过研产销一体化，实现从功能到智能，从产品到品牌，从国内到全球的跨越，业绩有望持续稳定增长。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为155.33/187.43/223.85亿元，归母净利润分别为17.07/21.17/25.19亿元，EPS分别为2.98/3.70/4.40元/股，当前股价对应PE分别为21/17/14倍，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，行业竞争风险，汇率波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券(600999)陈东飞研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.76%，其预测2022年度归属净利润为盈利26.58亿，根据现价换算的预测PE为12.59。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级21家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为100.82。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，科沃斯（603486）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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