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海通国际证券集团有限公司近期对天岳先进进行研究并发布了研究报告《22Q4业绩前瞻：Wolfspeed进展不及预期，国内供应链迎来契机》，本报告对天岳先进给出增持评级，认为其目标价位为136.00元，当前股价为90.15元，预期上涨幅度为50.86%。

天岳先进(688234)

导电产能快速爬坡，预计22Q4收入超预期。我们预计公司2022年全年收入4.62亿元，-7%YoY，归母净利润为-1.35亿元；分季度观察，22Q4收入1.92亿元，+55%YoY/+77%QoQ，归母净利润为-0.17亿元，收入增速由于交付量快速提升而大幅超市场预期。2022全年收入和毛利率较去年同期下滑主因：1)公司自22Q2起在济南工厂进行产能结构调整，将部分半绝缘型产能转为导电型以满足下游客户需求，产线调整导致产能利用率暂时性下降；2)半绝缘型衬底和非半导体晶棒单价下滑较大。为把握Wolf产能释放不及预期导致的行业供需缺口加剧，公司已在济南工厂新增长晶和加工设备以加快产能爬坡速度（当前月产能已过万片），并实现批量交付，导电型收入占比逐季提高，我们预计导电型收入贡献有望从22Q2的不足30%提高至22Q4的50%以上。随着临港工厂于23Q2投产，公司产能瓶颈将得到显著缓解，交付量将实现数倍成长，带动营收进入高增长通道。

Wolfspeed进展不及预期，国内供应链迎来契机。碳化硅衬底行业技术门槛高、工艺可复制性低，制约行业整体有效产能快速释放，供给紧张持续。海外龙头厂商Wolfspeed受制于良率提升放缓以及6’’产能进入瓶颈期，叠加8’’研发或逊于预期，中短期新增产能有限，难以满足下游客户快速增长的需求。据我们产业链调研，国产优质导电型衬底正成为全球性资源受到海外器件厂关注，英飞凌和安森美积极推动国内衬底的验证工作并实现小批量采购，国产供应链迎来成长契机。

目标价136元/股，维持“优于大市”评级。我们认为，尽管公司在短期由于产能结构转换存在收入和盈利压力，随着上海临港(600848)工厂进入规模量产及长晶良率提升，公司收入将于23年开始实现快速增长，盈利能力将迎来持续改善。我们相应调整了盈利预测，预计22-24年收入分别为4.62/10.05/14.92亿元（变动-31%/-10%/-7%），归母净利润-1.35/0.05/1.09亿元。鉴于公司受益国内衬底供应链迎来发展良机，我们给予公司58X2023PS（历史TTMPS为80X，前次55X2023PS），对应目标价136元/股（变动-5%），维持“优于大市”评级。

风险提示：1）碳化硅衬底行业竞争加剧；2）导电型产品研发与量产不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券(601688)刘溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为80%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.36亿，根据现价换算的预测PE为286.97。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，天岳先进（688234）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、存货/营收率增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标1星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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