国金证券股份有限公司杨翼荥,陈屹,王明辉近期对扬农化工(600486)进行研究并发布了研究报告《价格处于底部，新项目推动成长》，本报告对扬农化工给出买入评级，当前股价为99.84元。

扬农化工(600486)

业绩简评

(相关资料图)

3月19日，公司发布2022年年报，公司2022年实现营收158.11亿元，同比+33.52%；归母净利润17.94亿元，同比+46.82%；其中第四季度公司实现归母净利润1.56亿元，业绩符合预期。

经营分析

收入保持稳定增长，毛利率有所提升，目前产品价格处于相对底部位置。分业务来看，2022年公司原药业务实现营业收入94.90亿，同比+35.13%，毛利率31.53%，同比增加5.35个百分点；制剂业务实现收入16.96亿，同比-14.97%，毛利率47.06%，同比增加9.45个百分点。从产品价格来看，杀虫剂主要产品功夫菊酯当前报价17万元/吨，联苯菊酯当前报价21.2万元/吨，除草剂主要产品草甘膦当前报价3.65万元/吨；杀菌剂方面，公司苯醚甲环唑报价14.8万元/吨，吡唑醚菌酯当前报价25.5万元/吨，丙环唑报价15.8万元/吨。

葫芦岛项目投资为公司带来新一轮成长。2022年12月，公司葫芦岛项目环评公示，葫芦岛项目原药包括：1500t/a咪草烟、200t/a甲氧咪草烟、100t/a甲基咪草烟、5000t/a烯草酮、250t/a烯禾啶、500t/a莎稗磷、100t/a啶菌恶唑、500t/a吡氟酰草胺、500t/a多效唑、3000t/a功夫菊酯、2500t/a氟唑菌酰羟胺、1500t/a双酰胺类杀虫剂。7000吨中间体包括：2000t/a一氯吡啶、2000t/a环己二酮、3000t/a三氮唑。其中氟唑菌酰羟胺是先正达创新药。2020年氟唑菌酰羟胺全球销售额达3亿美元，先正达预计未来年峰值销售额将突破10亿美元。根据中农立华(603970)等原药价格，我们测算，上述原料药项目满产将为公司带来超过43亿以上收入，6亿以上净利润增量。

盈利预测、估值与评级

农药产品价格有所回落，我们修正公司2023-2024年归母净利润预测分别为19.52（-5.07%）、22.92（-8.07%）亿元，引入2025年净利润预测为25.57亿元，EPS分别为6.30、7.40和8.25元，当前市值对应PE分别为16.88X、14.38X和12.88X，维持“买入”评级。

风险提示

产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券(000686)陈俊杰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.45%，其预测2023年度归属净利润为盈利16.83亿，根据现价换算的预测PE为18.79。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级18家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为136.47。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，扬农化工（600486）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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