东吴证券股份有限公司曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶,刘晓恬近期对德方纳米(300769)进行研究并发布了研究报告《2022年报点评：业绩符合市场预期，加码布局锰铁锂产能》，本报告对德方纳米给出买入评级，认为其目标价位为323.10元，当前股价为186.38元，预期上涨幅度为73.36%。

德方纳米(300769)

【资料图】

投资要点

2022年归母净利润23.8亿元，同比增长188.36%，业绩位于预告中值偏上，符合市场预期。2022年公司营收225.57亿元，同比增长355.3%；归母净利润23.8亿元，同比增长188.36%；扣非净利润23.19亿元，同比增长191.7%；22年毛利率为20.05%，同比减少8.81pct；净利率为10.67%，同比减少5.94pct。Q4计提资产减值损失2.2亿，若加回，22年归母净利润为26亿元，此前公司预告2022年归母净利润23.6-25.5亿元，业绩位于预告中值偏上，符合市场预期。

22年铁锂销售17万吨，23年有望维持50%+增长，盈利水平逐步回归正常。22年公司铁锂销17.2万吨，同增89%，其中Q4预计5.2万吨，环增5%；公司现有26.5万吨产能，宜宾时代8万吨23H2投产，预计23年出30万吨左右，权益预计28万吨左右，同增近70%。盈利方面，22年单吨盈利1.4万元，其中Q4约1.15万元，环比微增。23年初铁锂加工费下调2000-3000元，磷酸铁价格由2万/吨回调至1.5万/吨，考虑公司一体化布局及成本优势，预计23年单位盈利可维持7000元以上。

加码布局锰铁锂产能，新产品打开成长空间。锰铁锂进展顺利，曲靖德方11万吨锰铁锂产能于22年9月底进入试生产阶段，预计23年Q2开始出货，Q3有望实现装车，全年出货预计3-5万吨，主要应用于动力电池，且盈利水平预计明显好于铁锂正极。公司现有产能规划44万吨，此次公司公告拟投资25亿元于会泽县建设11万吨锰铁锂正极产能，锰铁锂总规划产能高达55万吨，彰显公司信心。此外，公司布局正极补锂剂，现已规划5万吨补锂剂产能，预计22年底小批量投产5000吨，23H2满产，预计全年出货3000吨左右，开始贡献盈利。

存货较年初明显增长，经营活动现金流承压。22年公司期间费用13亿元，同增212%，费用率6%，同降3pct；22年公司存货为51亿元，较年初增长229%，其中原材料18.5亿，较年初增长108%；应收账款44亿元，较年初增长230%；22年公司经营活动净现金流净额为-61亿，同-896%；账面现金为35亿元，较年初增长88%。

盈利预测与投资评级：考虑碳酸锂跌价产生减值损失，我们下修公司2023-2025年的归母净利润至20/28/39亿元（23-24年原预期25.6/33.6亿元），同比增长-16%/41%/39%，对应17/12/9X，给予2023年28倍PE，目标价323.1元，维持“买入”评级。

风险提示：电动车销量不及预期、竞争格局恶化。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券(600109)陈传红研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.74%，其预测2023年度归属净利润为盈利23.52亿，根据现价换算的预测PE为13.99。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为638.66。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，德方纳米（300769）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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