浙商证券股份有限公司李丹,李逸近期对白云机场(600004)进行研究并发布了研究报告《白云机场2022年业绩快报点评：22年亏损10.7亿元，23年国际客流、免税客单价有望超预期》，本报告对白云机场给出买入评级，当前股价为16.52元。

白云机场(600004)

投资要点

(资料图片)

白云机场 2022 年业绩快报： 营业收入 39.7 亿元/-23%，亏损 10.7 亿元4 月 6 日，白云机场发布 2022 年业绩快报。公司预计 2022 年营业收入 39.7 亿元，同比-23%；归母净利润-10.7 亿元，亏损同比扩大 6.7 亿元；扣非归母净利润-11.2 亿元。 其中 22Q4，营业收入 6.6 亿元，同比-57%；归母净利润-4.4 亿元（ 21Q4 为盈利 0.8 亿元）；扣非归母净利润为-4.7 亿元。

疫情影响贯穿全年，机场业务量低位运行。 2022 年，白云机场起降架次约 26.7万架次/-26%，旅客吞吐量 2611 万人次/-35%，货邮吞吐量 188 万吨/-8%。 其中22Q4，白云机场旅客吞吐量 417 万人次，同比 21Q4 下降 55%，环比 22Q3 下降57%。其中国际及地区旅客吞吐量 29 万人次，环比 22Q3 增长 24%。

2022 年公司收入、成本端均受疫情影响。 1） 受疫情反复冲击， 机场主要业务量低位运行，同比大幅下降；同时， 公司运营成本、摊销成本以及疫情防控支出也对公司经营产生较大压力，导致全年亏损扩大。 2） 根据公司公告， 基于疫情等因素，公司减免 T1、 T2 航站楼广告特许经营商部分广告发布费，预计对公司2022 年收入影响约 1.65 亿元，对 2022 年归母净利润影响约 1.24 亿元。 3） 2022年 6 月公司与中免签署免税补充协议，仅对疫情期间保底租金进行打折，未调整扣点率，当免税销售额恢复时公司免税业务弹性将回到疫情前。根据免税补充协议，我们预计 2022 年免税租金收入同比基本持平，约为 1.2 亿元。

未来展望： 2023 年看国际客流恢复， 收入成本剪刀差拐点或现

客流方面， 3 月国内客流已恢复至 19 年，国际航班量恢复至 4 成以上。 2023 年3 月，白云机场旅客量 498 万人次，恢复至 19 年同期的 81%；其中国内旅客量456 万人次，恢复至 19 年同期的 100%；国际及地区旅客量 42 万人次，恢复至19 年同期的 26%。 3.26 进入新航季后，白云机场国际航班量恢复率跃升， 4 月 2日恢复率达到 43%，加速修复可期。

免税方面， 国际客流恢复后机场免税销售规模恢复确定性较强，公司议价权将大幅回升。 2022 年 6 月，白云机场与中国中免签署免税补充协议，此次合同调整，仅涉及疫情期间（即国际客流低于疫情前 80%），不改变保底与提成孰高的计算模式，且只调整保底、不调整提成比例，因此，不影响疫后白云机场的收入预期。 根据中国海关， 23 年 1 月白云机场免税店销售额 1765 万元，人均免税销售额 118 元，为历史最佳。 19 年白云机场免税店销售规模与客单价基数低，人均消费额 103 元，不到上海机场(600009)/首都机场的 1/3，我们认为， 客单价上行趋势有望持续超预期，有望驱动机场业绩超预期。

有税商业、广告方面， 2022 年十一前后，白云机场 LV、 GUCCI、 Tiffany 精品店（有税）陆续开业， 参照海内外机场精品发展情况， 我们预计 2023 年将有更多高奢品牌入驻，重塑机场有税渠道商业价值。 23 年 3 月公司挂出 T1、 T2 广告、有税商铺招商公告，我们预计合同重签即将落地、并将取得不错的结果。

成本端， 我们认为过去几年白云机场成本控制尤其值得重视， 自 T2 航站楼 18年投产以来，白云机场员工数量从 17 年末的 13670 人下降至 21 年末的 10830人， 净减 2840 人， 未来或将继续维持下降趋势。

盈利预测与投资建议

23 年 3 月白云机场国内客流已恢复到 19 年同期水平， 夏秋航季国际航班量将加速恢复，机场客流恢复将步入快车道， 免税客单价上行趋势有望持续超预期，驱动公司业绩超预期。我们预计公司 22-24 年归母净利润分别为-10.7、 5.9、 17.7 亿元， 维持“买入”评级。

风险提示

客流恢复不及预期，免税销售不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券(601162)徐君研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.45%，其预测2022年度归属净利润为盈利4.08亿，根据现价换算的预测PE为98.24。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，白云机场（600004）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标2星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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