中国银河证券股份有限公司陶贻功,严明,梁悠南近期对浙能电力(600023)进行研究并发布了研究报告《Q1火电盈利大幅提升，后续盈利能力有望持续提升》，本报告对浙能电力给出买入评级，当前股价为4.31元。

浙能电力(600023)

核心观点：

(相关资料图)

事件：

公司发布2022年业绩快报和2023年第一季度业绩预告。2022年实现营业收入801.95亿元，同比增长12.83%；实现归母净利润-18.56亿元（扣非-22.59亿元），同比增亏10.2亿元（扣非增亏11.53亿元）。2023年第一季度实现归母净利润9-11亿元，同比增长43.54%-75.44%。

Q1火电盈利大幅提升，后续盈利能力有望持续提升

2022年煤价居高不下，秦港5500大卡动力末煤全年均价1220元/吨（同比+42%）。公司全年上网电量1436.88亿千瓦时（同比+3.38%），其中火电上网电量1435.40亿千瓦时；各电源平均上网电价0.436元/千瓦时（同比+18.35%）。虽然电价上浮基本到位，但仍无法全部缓解燃料成本上涨的压力，导致2022年公司亏损加剧。

2023年以来煤价下行趋势明显，推动公司一季度火电盈利大幅提升。一季度秦港5500大卡动力末煤均价1130元/吨，较2022年全年下降7.4%；截至4月14日，秦港5500大卡动力末煤价格为1005元/吨，年初至今下降14.5%。受浙江省全社会用电量下滑影响，一季度公司上网电量308.32亿千瓦时（同比-7.6%），其中火电上网电量307.90亿千瓦时；各电源平均上网电价0.434元/千瓦时（同比+0.52%）。我们预计2023年煤炭供需将转向宽松，市场煤价有望进入下行通道，有望推动长协履约提升以及火电盈利能力持续提升。根据国家发改委消息，目前2023年电煤中长期合同签订总量超过25亿吨，已基本实现签约全覆盖。

拟参股浙江三澳核电二期、三期项目，扩大核电权益装机规模

3月4日，公司发布《关于合资设立核电项目公司的公告》，拟投资共同设立中广核苍南第二核电有限公司，负责开发、建设和运营浙江三澳核电二期、三期项目，并持有该项目公司31%的股权。公司拟出资资本金约37亿元，其中首期出资1550万元。浙江三澳核电项目规划容量为6台百万千瓦级压水堆核电机组，分三期建设，其中二期、三期项目总装机400万千瓦，建成后公司将增加核电权益装机规模124万千瓦，获得高稳定性投资收益。

控股中来股份(300393)，实现火电与新能源协同发展

2月15日，公司完成中来股份1.06亿股股份过户，持有中来股份9.70%的股份及19.70%的表决权，成为中来股份控制方。中来股份主营光伏背板、N型电池及组件、光伏应用系统等，至今累计已出货超160GW太阳能(000591)背板与超5GW的N型双面电池及组件。根据业绩预告，2022年预计实现归母净利润3.46-4.1亿元。通过控股中来股份，公司将拓宽新的业务领域，实现火电与新能源协同发展，增加利润增长点并提高整体盈利水平。

估值分析与评级说明

预计公司2022-2024年归母净利润分别为-18.56亿元、56.20亿元、69.30亿元，对应PE分别为-30.4倍、10.3倍、8.3倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：

煤价维持高位；电价上涨幅度受限等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司刘佳妮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为37.67%，其预测2022年度归属净利润为盈利58.57亿，根据现价换算的预测PE为9.88。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为5.72。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，浙能电力（600023）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标2.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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