中银国际证券股份有限公司陈浩武,林祁桢,杨逸菲,郝子禹近期对华阳国际(002949)进行研究并发布了研究报告《业务结构调整，盈利能力增强》，本报告对华阳国际给出买入评级，当前股价为14.25元。

华阳国际(002949)

(相关资料图)

公司发布2022年报，2022年公司营收18.25亿元，同减36.5%；归母净利1.12亿元，同增6.5%；EPS0.57元，同增6.5%。2022年地产开工数据疲软、基建实物工作量落地不及预期导致公司新签订单规模下滑，但公司深耕装配式建筑与BIM领域多年，优势明显，在建筑工业化与数字化转型过程中有望打开新成长空间。维持公司买入评级。

支撑评级的要点

营收下滑，归母净利逆势增长：2022年公司实现营收18.25亿元，同减36.5%；归母净利1.12亿元，同增6.5%；2022Q4公司实现营收5.29亿元，同减49.1%；归母净利-0.32亿元，亏损规模同比收窄。2022年公司营收有所下滑，但归母净利实现稳步增长。

盈利能力增强，现金流表现向好：2022年公司毛利率29.21%，同增8.32pct；归母净利率为6.14%，同增2.48pct；期间费用率16.06%，同增4.86pct。2022年公司经营现金流净额2.65亿元，同增11.4%，主要系公司控制各类成本支出，以及代建项目的代收代付资金增加所致。

需求疲软，新签订单下滑：2022年公司建筑设计/造价咨询/工程总承包及全过程工程咨询业务新签订单分别为15.16/2.13/0.48亿元，同比分别变动-37.7%/-52.8%/-69.4%。地产开工疲软叠加基建实物工作量落地不及预期，导致建筑设计企业新签订单明显下降。此外，公司主动降低毛利率较低的EPC项目的占比也是工程总承包新签订单同比大幅下降的重要原因。

深耕行业多年，装配式建筑与BIM打开成长空间：公司作为最早开展装配式建筑设计和BIM技术研究的企业之一，研究经验与成果丰富。未来公司将持续加强装配式建筑、BIM、绿建、双碳、人工智能等领域的研究和开发，有望在建筑工业化与数字化转型过程中打开新成长空间。

估值

公司盈利能力提升，考虑地产行业复苏情况仍有待观察，我们对应调整业绩预期。预计2023-2025年公司收入为20.3、22.7、25.7亿元；归母净利为1.8、2.1、2.6亿元；EPS为0.90、1.08、1.31元。维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

装配式建筑增速下滑，下游需求恢复不及预期，业务扩张效果不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券(601162)王雯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为42.54%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.62亿，根据现价换算的预测PE为16.8。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为17.24。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华阳国际（002949）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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