东吴证券股份有限公司胡翔,葛玉翔,朱洁羽,方一宇近期对东方财富进行研究并发布了研究报告《2022半年报点评：核心业务市占率持续提升，零售龙头阿尔法属性显著》，本报告对东方财富给出买入评级，当前股价为22.95元。

东方财富(300059)

事件：公司发布 2022 半年报， 2022H1 实现营业总收入 63.08 亿元，同比+9.13%；归母净利润 44.44 亿元，同比+19.23%，整体符合预期；归母净资产 611.27 亿元，较 2021 年同期+58.97%；扣非净利润同比+15.12%至41.76 亿元（政府补助同比+202%至 3.23 亿元） 。

(资料图)

投资要点

收入端整体符合预期： 1）证券经纪业务表现超预期主要系公司经纪业务市占率持续提升，阿尔法属性显著： 截至 2022 年 6 月，市场日均股基成交额同比-5.1%至 10,356 亿元，西藏地区股票交易市占率达 3.60%（ 我们预计东财证券整体市占率更高）， 代理买卖证券款同比+40%至905 亿元（ 我们预计主要系公司客户数量持续增长，经纪业务市占率持续提升）， 东财证券业务收入表现优于证券行业，阿尔法属性显著， 带动公司证券手续费及佣金净收入同比+24%至 27.74 亿元。 2）证券两融业务市占率小幅下滑，融出资金减少： 截至 2022 年 6 月， 市场两融余额同比+1.1%至 16,728 亿元， 东财融出资金较 2021 年同期-6.12%至 380亿元，导致公司两融市占率同比小幅下滑 0.10pct 至 2.27%（ 公司净利息收入同比+19%至 11.84 亿元，增速较 2022Q1 趋缓）。 3） 权益保有量提升，但基金市场活跃度降低， 拖累基金业务收入： 公司基金业务收入约 6 成以上来自基金代销的尾佣及销售服务费， 2022Q2 天天基金权益/非货币基金保有量分别环比+9.5%/+8.4%至 5,078/6,695 亿元（市占率分别+0.27pct/+0.04pct 至 6.44%/4.14%）； 我们预计： 虽然东财 B 端机构通业务扩张带来增量， 但 2022H1 市场大幅波动，申赎端交易活跃度同比下降导致整体认申购费率降低， 公司基金业务收入受到影响同比-8.04%至 23.50 亿元。 基于天天基金的平台优势， 我们预计东财基金保有量市占率将继续稳步提升。

成本端整体符合预期： 1） 财务费用同比减少主要系可转债利息支出同比减少所致： 2022H1 公司财务费用同比-622%至-0.34 亿元主要系公司可转债利息支出导致（ 2022H1 公司利息费用同比-34%至 0.88 亿元）。2） 基金业务营业成本减少： 金融电子商务服务（基金代销业务） 营业成本同比-35.28%至 1.18 亿元导致营业成本同比-22%至 2.64 亿元， 我们预计主要系前端手续费支出减少导致公司基金业务营业成本降低。 3）研发费用超预期主要系加大研发投入： 销售、管理分别同比-14%/+29%至 2.54/10.51 亿元，其中研发费用同比大幅+71%至 4.73 亿元，系公司加大研发投入，预计投入优化交易开户平台研发项目、用户交互服务平台、分布式千万级并发用户系统等。

盈利预测与投资评级： 基于市场大幅波动，我们假设全年基金日均股基交易额/两融余额分别为 10000 亿元/17000 亿元，经纪/两融市占率分别提升至 4.35%/2.65%，基金销售额下滑 55%（即前端申赎费），权益基金保有量 2022 年末较 2021 年持平（即后端管理费分成稳健），投资收益由于规模大幅增加+125%至 17 亿元。基于市场交易活跃度下滑我们基本维持 2022-2024 年归母净利润预测 101.81/131.57/164.24 亿元，前值分别为 101.81/131.57/164.95 亿元，同比+19.03%/29.23%/24.84%，对应2022-2024 年 EPS 达 0.77/1.00/1.24 元；当前市值对应 2022-2024 年 P/E分别为 29.79/23.05/18.46 倍， 我们依旧看好长期公司市占率将持续提升，不断强化零售财富管理龙头地位，维持“买入”评级。

风险提示： 1） 国内市场活跃度下滑； 2）宏观经济不景气。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券谢宇尘研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.35%，其预测2022年度归属净利润为盈利98亿。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级24家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为30.9。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，东方财富（300059）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性优秀。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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