比特币市场最近经历了一波短暂的缓解，价格连续 23 天高于实际价格。然而，本周基础网络活动的疲软表现为抛售，价格再次跌破这一关键成本基础水平。

(资料图)

比特币市场最近经历了一波短暂的缓解，价格连续 23 天高于实际价格。然而， 涵盖的基础网络活动的疲软表现在本周的抛售中，价格再次跌破这一关键成本基础水平。

当前交易价格为21300美元。在 2018-2019 年熊市期间，价格在 140 天的实际价格下方波动，使得目前 36 天的熊市持续时间相对较短，因此表明可能需要更多的积累时间

潜回水下

随着实际价格的开销，另外两个链上价格模型位于市场下方，作为潜在的支撑位。Delta Price和Balanced Price是众所周知的链上模型，在与周期底部附近的价格趋同方面有着良好的记录。

Delta Price（$13,760 ）是一种基于技术和链上基础的混合定价模型。它计算为已实现和历史平均价格之间的差异。Delta 价格此前已触及熊市的底部。

平衡价格 ($17,180) 代表已实现价格和转让价格之间的差额（币日时间加权价格）。这可以被认为是“公允价值”模型的一种形式，捕获支付（基于成本）和花费（转移）之间的差异。

下图突出了当前市场结构与 2018-2019 年底部形成阶段的相似之处。

分销机会

最初，我们将按队列检查趋势累积分数，以提供对按钱包大小分隔的所有市场参与者的累积/分配行为的详细洞察。放大近期从 6 月中旬局部底部的反弹，我们可以观察到两个不同的阶段：

A 阶段：在跌破 2 万美元后，虾（ 10,000 BTC，不包括交易所和矿工）是净增持者，而其他投资类别则表现出平衡状态。

阶段 B：在最初收回已实现价格后，所有群组都抓住机会分发他们的代币。有趣的是，虾米持续强劲的增持势头（

因此，近期的价格上涨引发了全面的分销阶段，增加了市场的抛售压力。

通过网络活动跟踪需求

遵循供需原则，当新的需求和不断上升的网络活动无法平衡供应方时，熊市反弹的可持续性可能会受到批评。

首次出现的唯一新地址的数量是衡量网络活动的有效工具。由于日内活动的波动性，任何一天新地址的绝对值都可能无法提供信息。但是，新地址进入市场的趋势可以为网络活动提供强烈的信号。因此，我们将比较新地址的月平均值与年度平均值，以强调主导情绪的相对变化，并帮助确定网络活动的趋势。

熊市确认：随着价格从 2021 年 4 月的 ATH 暴跌，新地址的 30 DMA 大幅跌破 365 DMA。这证实了熊市阶段很可能通过网络活动的镜头生效。

新需求确认：经过漫长的市场整合阶段后，新地址的 30 DMA 突然飙升至 365 DMA 以上，这在历史上表明新需求进入市场的良好迹象。

检查最近高于实际价格的现货价格反弹表明，新地址的月平均水平仍低于年度平均水平。这种模式可以被认为是对市场需求低的验证。

进一步探讨需求方，矿工费用收入允许评估区块空间的竞争力。这可以被认为是衡量网络拥塞和包含在下一个块中的需求。

低需求：熊市实现的早期阶段经常与矿工收入的费用蒸发相吻合。在这里，2.5% 至 5% 的典型范围已成为市场需求高低之间的历史门槛。

高需求：相比之下，持续进入上述 2.5%-5.0% 范围可被视为评估新一波需求的建设性信号。

该指标的当前结构表明对块空间的需求水平较低但明显上升。尽管它很简单，但衡量已支付费用的总结算价值的势头是评估网络需求增加的复杂动态的有见地的宏观指标。

网络中散户投资者的存在可以通过分析小额交易的长期趋势来衡量。下图显示了美元价值低于 1 万美元的交易总量的 90 天移动平均值。

假设小额交易主要归因于散户投资者，则该指标的季度平滑平均值可用于跟踪市场的主导情绪。长期看涨阶段对散户投资者有吸引力，而看跌阶段较少，因此可以使用小交易量的趋势来衡量市场气氛。

有趣的是，最近向 24.40 美元的积极走势并未伴随零售规模的转移量或需求的任何变化。这种模式进一步证实了这次市场反弹的潜在弱点。

查看所有交易所的总流入和流出总量（美元价值），我们还可以提取比特币价格的周期性行为与以美元计价的交易所流入和流出之间的类似相关性。外汇流量现已降至多年低点，回到 2020 年底的水平。与散户投资者的交易量类似，这表明对该资产的投机兴趣普遍缺乏。

为了基于交易流量和更广泛的市场情绪之间的这种联系建立一个明确的指标，我们定义了一个新指标，即交易流量倍数。该指标等于月平均交易流量与其年度平均值之间的比率。

交易所流量被定义为与所有交易所相关的以美元计价的流入和流出量的平均值（即流入+流出除以2）。

交易流量倍数可用作阈值水平，可用于绘制熊市的早期 和后期 。与之前讨论的图表一致，最近的价格从 2022 年 6 月的底部反弹并没有伴随大量投机者涌入市场。

因此，从上述观察来看，从链上的角度来看，最近的价格反弹似乎没有什么实质内容，因此证实了我们最初中强调的弱点。

短期持有人信心

以散户投资者和投机者为重点的监控网络需求和活动可以提供洞察熊市黄昏阶段的信息。然而，为了完成这个难题，我们将以对短期持有人信心的评估结束。

当前的市场结构确实类似于过去的底部形成模式，如报告中所述。一般来说，在经历了漫长的积累阶段之后，任何积极的价格走势都会增强短期投资者的信心，其成本基础接近于市场价值。

与此一致，可持续的看涨上升趋势通常伴随着两个宏观转变：

由于所有剩余的卖家都从市场上耗尽，因此已实现亏损下降。

随着新需求吸收卖方压力，短期持有人实现的利润。

减少已实现损失

对 2018-2019 年熊市的调查表明，在底部形成的最后阶段，净实现盈亏 (90DMA)已逐渐恢复至中性，因为最终的卖家已经从市场上耗尽。

我们使用已实现净损益 (90DMA)，寻找已实现净亏损的结构性下降。如果它持续更长时间，这种模式将转向实现市场可以轻松吸收的净利润。当前实现净亏损的趋势表明价格对市场上任何负面力量的脆弱性。

吸收获利了结

查看短期持有人 SOPR (90DMA)，我们可以看到投资者卖出价格相对于买入价格的季度平滑比率。该指标中的重要阈值水平是 1.0 的交叉点，突破表明恢复到可盈利的支出。

继 11 月 ATH 投降后，短期持有者（顶级买家）遭受重创，导致短期持有者 SOPR（90DMA）大幅下跌至 1 以下。

此阶段之后通常是低信念期，此时盈亏平衡值 1 充当上方阻力。发生这种情况是因为投资者非常愿意以或接近其成本基础出售以简单地拿回他们的钱。

最后，在发生足够的底部积累后，持续突破 1.0 通常证实新资金正在流入市场并正在吸收短线持有者的利润。

总结与结论

在本报告中，我们讨论了导致价格从 2.44 万美元回落到实际价格以下的疲软和随后被拒绝的主要因素。来自各种钱包规模的投资者决定在最近的反弹中进行分配，高于市场平均成本基础水平。

最近的价格上涨趋势也未能吸引大量新的活跃用户，这在散户投资者和投机者中尤为明显。外汇流动的月度动能也并不意味着新一波投资者进入市场，这意味着资本流入相对乏善可陈。

当前的市场结构当然可以与 2018 年末的熊市相媲美，但尚未出现可持续上升趋势所需的盈利能力和需求流入的宏观趋势逆转。因此，随着比特币投资者试图奠定更坚实的基础，持续的周期底部整合阶段最有可能，当然要受到宏观经济背景的持续不确定性和不利事件的影响。

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