一、生猪

1、猪价：

(相关资料图)

1）8月受到高温天气、屠宰场减少收猪影响，猪价仍在高位横盘，整体表现超出产业界预期。

2）三季度随着天气转凉、开学季备货等因素影响需求回暖，供给存在缺口下价格反应一旦开始就大概率会是剧烈的，并有可能会加速上涨。

2、对猪价乐观的原因：

1）市场受锚定效应影响低估了产能去化幅度，因此预计猪价上涨大概率会超预期。

2）我们估算产能当前去化幅度在40%左右：拆分为能繁减少25%、均重下降10%、进口减少5%。

3、整个的猪版块将具有非常好的投资收益，甚至有股票将有翻倍的空间，且投资赔率较高，因为股价都已经过测试、下跌空间很小：（1）产能有缺口，否则短期就会被证伪，而且市场对产能缺口的认知可能会越来越清晰。（2）大多数公司目前对应的头均市值都处于历史均值以下，安全边际较高。

雷轶：

今天主要给各位投资者提示当前机会，7月我们密集地跟市场沟通过我们对猪周期的看法，但猪价在这期间遭遇到高温导致的需求变淡，屠宰场减少收购，猪价在高位横了很久。这一个半月里，持股者不仅要面临猪价的不确定性，还要面临股价的不确定性，中间还有新能源板块的结构性上涨，确实不容易。但到今天（8月28日）为止，猪价的整体表现还是非常超出产业界预期的，无论是当时涨到24/25元/kg，还是后续回调到21元/kg，最近又开始涨到23元/kg附近，猪价的整体表现一直比产业界预期强。中间又经历了期货的大起大落，期货波动往往大于现货，导致股票市场面临的情绪波动会更大一些。

但直到今天为止，我认为未来的猪价行情就会是我们当时提出的逻辑的兑现，没有超出框架之外。

随着天气略微转凉以及开学季备货期的到来，屠宰场收猪的数量一定会增加，然而生猪供给量不足，价格端一定会有所反应，价格反应一旦开始就大概率会是剧烈的，并有可能会加速上涨，近期的猪价上涨又在表现这一特点，完全是在我们的预判范围之内。

第二，在当前背景下，我们会对猪价如此乐观是因为市场低估了产业从去年到今年上半年的收缩力度，因为大家的判断通常会被锚定效应所影响。去年年初猪价位置高，叠加上非洲猪瘟的肆虐，大家都认为产能补不上来，但事实是产能补充力度非常大，当时能繁母猪的增长速度极快但统计数据方面并没有显现，结果到了Q3供给大量增加但需求比预期的要弱，于是猪价迅速开始从高处回落（下跌到10元/kg+，跌幅在2/3左右，），这足以证明产能收缩的速度和幅度在猪价下行的过程中是能够超预期的（当然猪价往上的过程中也可以超预期）。从今天的复盘来看，去年三季度母猪料、猪精管的销量大幅下跌，但当时大家并不相信，认为是严重过剩，因为10元/kg+的价格给我们的暗示就是当前产能严重过剩，产能在短期并不能快速去化，去化需要较长的时间，因此又陷入了新一轮的惯性思维之中。结果到了今年4、5月开始，在猪价较好的情况下，育肥料销量的下滑对应上了去年母猪料销量的下滑，此时我们做了一个较大的贝叶斯调整，对供给的缺口做出了清醒的认知，但市场和产业界的人士并不这么认为，他们认为只有看到怎样的价格水平才能对应证明发生了什么事，使得当前的猪股在很大程度上在跟随猪价的波动，靠猪价分析背后的供需关系。大家会觉得很内卷，但这其实没有关系。因为当前已经是在价格面前人人平等的状态，股票市场投资者都是站在同一起跑线上，甚至与产业界站在同一起跑线上去判断猪价，最终猪价一旦上行，大家就会认为产能缺口确实存在。

我们认为靠谱的数据是产能相比去年收缩接近40%左右。

（1）其中能繁母猪的去化分三类来看（散户、专业养殖户、集团企业），散户从去年到今年最低点（5月）去化幅度接近40%，专业养殖户、家庭农场的去化幅度在20-30%，集团企业的去化幅度普遍在15%左右，这三个群体大致是“三分天下”的比例，整体能繁母猪收缩幅度在25%。

（2）出栏均重到目前为止在120kg，且目前天气炎热，猪价的绝对水平也不低，盈利水平不错，但均重上不去，因此整个行业并不是一致性地看多，也不是一致性地压栏。近期天气如此炎热，猪的生产受到了较大的影响，有人甚至还在出货，而在出货的背景下，猪价反而开始涨了。回到均重的问题，今年120kg相比于去年的135-140kg少了10%左右。

（3）进口方面：从官方数据来看从400万吨下降到150万吨左右。这里减少的250万吨占总需求的5%。

刚才提到的拆分估算下能繁减少25%、均重下降10%、进口减少5%，总计40%左右，还未计算走私、冻库等因素影响。通过这些数据我们能够知道整体产能收缩时、猪价上行幅度会比产业界惯性思维中的幅度更大，这是我认为近年行业误判的重要因素。而近期猪价开始上行之后，大家认为二次育肥、压栏又要出现，而我想要重申的是每一次猪价上行都会出现此类现象，就如同每次猪价下跌都伴随抛售，但并不影响整体价格趋势的走向，可能会稍微加剧绝对幅度，但影响不了大趋势，如同去年猪价下跌的时候，大家认为过度抛售，一定会快速反弹，最后没有反弹，反而跌幅远超预期。这次价格的上行将是去年情境的反向对照。随着最近猪价开始上涨，越来越多人（包括股票市场和产业界人士）会认识到这一点。对于猪价的高度我比较乐观。

对于股价，我认为当猪价突破23、24元/kg的时候，整个猪版块可能会有很大的修复行情，最近其他成长赛道的一些资金往猪版块切换的迹象也比较明显。当猪价突破25元/kg后会颠覆整个产业界之前对供给缺口的认知，现在还是朦胧期，不清楚缺口具体是多少。当价格一旦接近25元/kg的时候，这个认知会做重大调整，整个板块可能又会有一波新的行情。当价格再往26-28元/kg靠近的时候，大家会陷入非常乐观的状态，这时大多数公司头均利润会达到1500元，加上出栏基数，很多公司的PE可能就消化掉三倍，对于当前时点而言整个的猪版块将具有非常好的投资收益，甚至有股票将有翻倍的空间。并且前段时间也经过了压力测试，股价跌不动，所以投资的赔率是相对较高的。

股价跌不动的原因：

（1）产能有缺口，否则短期就会被证伪，而且市场对产能缺口的认知可能会越来越清晰。

（2）大多数公司目前对应的头均市值都处于历史均值以下，安全边际较高。正是因为股价处于这样的位置，加上后面可能有很强的催化剂，我觉得当下节点是非常好的机会。