2022年9月5日，中国人民银行发布公告，决定自2022年9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行8%下调至6%。根据人民银行的测算，此次调整将释放外汇的流动性约190亿美元。目的在于缓解人民币汇率的贬值压力。

如何理解外汇降准与汇率之间的关系？在这里，我们以美元存款准备金为例进行分析。

(资料图片仅供参考)

首先，任何一家中国银行要想开设美元账户来接受和支付美元，最终必须依赖在美国的美元清算行，即中国的银行必须在美国某家银行开设美元账户。例如，广东的某出口商在工行开设美元账户用于贸易结算，而工行在美国的摩根大通银行开设美元账户。当美国进口商向广东出口商支付美元时，这笔钱从出口商的美国开户行打到摩根大通的工行账户上，然后工行将款项记在广东出口商的账户下。注意，这笔美元在交易的全过程中，一直在美国银行体系的账户上周转，永远不会流到中国境内。

所以，无论是中国的个人、公司，还是银行，所有中国境内的美元账户中的美元存款，只是美国银行账户数字的“影子”，除非直接持有美元钞票，否则你的美元只是存在彼岸的数字，永远看得见摸不着。

那么中国央行的外汇储备呢？实际上也是如此。从理论上说，中国央行可以要求美联储将贸易顺差（如5000亿美元）全部以现钞的方式用若干架运输机空运到中国，但实际上不可能这么做，否则中国进口时也得用飞机空运美元，成本实在太高。

因此，中国央行会在美联储纽约银行开设账户，为了方便贸易结算和外汇储备投资，也可能在美国大银行开设账户，如摩根大通、花旗银行等。除了投资美国国债和其它资产之外，中国央行也会在美联储和美国银行账户上留下一定的储蓄余额，以便管理国内银行的美元存款。

比如，国内银行向中国央行结售汇，在一般人的印象中，这个交易似乎是在中国境内完成的，其实，人民币交易是发生在国内，但美元交易必然发生在美国。比如，工行向央行卖出100亿美元，央行向工行支付690亿人民币，央行在资产负债表的资产项记录增加100亿美元资产，在负债端的工行准备金账户上打入690亿人民币，人民币交易完成，但美元交易还没有结束。如果中国央行和工行都在摩根大通开设了美元账户，那么摩根大通需要将工行账户上的100亿美元划转到中国央行的账户上，美元交易才算完成。

明白了中国的美元账户的底层逻辑，才能想清楚外汇存款准备金率下降到底会发生什么。

实际上，外汇降准的过程可以细分为五步：

1、9月5日，央行宣布外汇降准，从8%降到6%，9月15日开始实施。央行需要重新计算外汇存款准备金的数量。截止2022年7月底，全国存款性金融机构的外汇存款余额约9537亿美元（其中包括其它外汇），原来准备金率是8%，即9537*8%=763亿，现在降到6%，即9537*6%=572亿，那么外汇存款准备金减少了191亿美元。

注意，这191亿不一定都是美元，也包括欧元、日元、英镑等，为了突出底层逻辑，我们在这里都简化为美元。

2、外汇存款究竟在哪里？刚才我们介绍过，中国银行的所有美元存款都在美国清算行的账户上。9月15日，美国清算行将根据中国央行发出的转账指令，将中国央行账户上的191亿美元超额的外汇存款准备金，划转到中国商业银行的账户上。

3、如果部分中国商业银行的美国清算行与中国央行选择的清算行不一样（毕竟中国央行不一定会在所有美国的清算行开户），那么中国央行将通过美联储纽约银行将美元划转给美国清算行的准备金账户，然后再由美国清算行增加中国银行美元账户上的数字（美国清算行准备金增加，对应的储蓄账户增加，资产负债始终平衡）。

4、中国银行在美国清算行的账户余额将增加191亿美元，注意，此时中国银行的资产负债表总规模保持不变，因为这笔钱原本就是中国银行系统的外汇资产，只不过从被央行“冻结”的状态下被释放出来而已。

5、中国银行由于获得了191亿美元的“美元准备金”的活钱，理论上可以用6%的新准备金率，获得16.7倍的杠杆，从而在国内创造约3800亿的美元信用，改善国内美元信用的供求关系，缓解人民币贬值的压力。

这个过程涉及到很多理论问题：

第一，中国的银行体系能够创造美元吗？答案是，当然可以，如中国出口商向中国银行借贷美元债务用于贸易，中国银行将以这张美元借贷白条为抵押为客户创造海外美元储蓄（美元贷款创造美元存款），当这笔钱支付给美国进口商时，实际交易是中国银行在美国清算行的账户向美国进口商的开户行账户进行支付清偿。

银行创造货币的部分准备金制度如同一个放大器，输入是人民币，放大输出的就是人民币信用，输入是美元，放大输出的就是美元信用，这就是“欧洲美元”（或海外美元）创造的基本原理。（详见鸿学院核心课《现代货币创造系列》）

第二，中国银行在美国清算行的账户存款，实际上是中国银行在国内创造海外美元的“准备金”，美国清算行相当于中国境内美元创造的“中央银行”，负责终极支付清偿，而中国央行负责美元准备金率的设置，以扩大或限制国内美元信用的创造。

第三，货币生而不平等，金钱和信用天然有地位差别。信用用于支付，金钱用于清偿，金钱制约信用。在美元体系中，美联储的准备金是金钱，美国清算行创造的银行储蓄仅仅是信用；对海外美元而言，美国清算行的银行储蓄是金钱，而中国银行创造的海外美元只是美元信用。中国银行可以创造无限的美元信用，但无法创造任何美元的金钱，这就是“清偿制约”，如果中国银行在美国清算行中没有足够的美元存款，则中国国内或跨境美元支付就无法实现。（详见鸿学院核心课《现代货币创造系列》）

从外汇降准宣布后的实际情况来看，并没有阻止人民币贬值的趋势。原因有二，人民币汇率盯住的是“一篮子货币”，在欧元、英镑、日元等货币均对美元大幅贬值的情况下，人民币汇率会跟随下沉，尽管人民币对其它货币仍处于升值状态。另外，国内银行是否愿意创造足够的美元信用，以改变国内美元的供求关系，要等9月15日外汇降准生效之后才能看出分晓。

人民币汇率会破7吗？让我们拭目以待！