内容提要：

1、有财经大V说，美元持续加息之后，美国政府每年支付的美债利息要翻倍，可能要印钞付息了；

(资料图)

2、什么是美国国债？

3、美国国债利率与美元基准利率的关系；

4、美国国债收益率；

5、什么是美债收益率倒挂？

6、美债收益率倒挂，代表投资者不看好美国经济的未来吗？

7、美国政府发行的国债余额到底有多少？

8、美国是否会赖掉中国持有的美债？

一、有财经大V说，美元持续加息之后，美国政府每年支付的美债利息要翻倍，可能要印钞付息了

说起美债，绝大部分人的第一反应是：美国欠下了高额债务，虽然美国政府所欠的债务比我们要单一，都是美元国债，但截至6月底，可是欠了整整30万亿美元呢。因此，有些人担心美国赖账、不还钱了。在懂经济的人来看，这显然是杞人忧天，但有些财经大V却对这种观点推波助澜。

比如今天我就看到一个名叫@老龍博弈 的财经类博主，他在微博上说：

“2021年，美国政府为其30万亿美元债务要支付利息达5620亿美元。那时，美国国债的平均利率才1.5%水平左右，现在的利率已经超过3%，且美联储还在放话要持续的加息打压通胀，不达目的誓不罢休。估计加息周期结束前将达到4%，有可能还要超过这个数字。未来将每年支付超过1万亿美元的利息吗，美国真的准备好了吗？或许继续印钞才能解决”。

@老龍博弈 可不是普通网民，挂着微博“年度十大影响力知名（大V）博主”的标签，拥有43.6万粉丝。但传播着完全错误的财经信息，非常容易误导网民，特别是其中一些并非经济专业的普通投资者。因此，我想在此给大家普及一点美国国债的基本常识，以及从专业的角度，告诉大家美元加息，是否会导致美国政府不得不印钞支付美债利息。当然，美债是不是风险最小一类的优质投资品，大家看完我的专业分析之后，自行判断。

二、什么是美国国债？

要弄明白@老龍博弈 的观点是对是错，首先要了解美国国债的基本常识。

1、美国国债根据发行方式不同，分为凭证式国债、无记名式国债和记账式国债；

2、根据期限不同，分为短期、中期和长期三类。具体讲，有3个月、6个月、1年、2年、5年、10年、20年、30年期不等的期限。

3、按国债票面利率计算方式区分，有普通的固定利率，也称中标利率国债；还有一种TIPS利率国债，中文意思就是通胀保值型国债；

4、发行、付息、兑付主体。美国财政部负责美债的发行和按期付息以及到期还本；

5、交易方式。各国投资者在一级市场通过竞拍购买美债后，可以在二级市场自由买卖。

三、美国国债利率与美元基准利率的关系

各国国债包括美国国债，发债时都标注了票面利率。美国财政部只负责按照票面利率（中标利率）按期支付国债利息。

比如你2021年7月购买了中标利率为0.71%的5年期美债100万美元，不管之后美联储是加息还是减息，财政部在到期前都是按0.71%，也就是每年7100美元向你支付国债利率。如同我们在银行贷款，如果你与银行签订的不是与LPR联动的利息合同，合同签订之后，人行加息、降息都与你无关。这也是今年人行每次降息，都有人提前还房贷，然后重新申请贷款的原因。

大家看看，这是最近5年美国财政部发行的5年期国债中标利率曲线图，美元加息之后，新发的国债中标利率明显增加了，但之前1%以下的较低的国债中标利率，并不会因为美元加息而调整。从数量上看，加息之前的美债金额在截止8月底的美债余额中，占比超过98.5%。

在第一部分我说过，在美国国债利率中，还有一种叫TIPS利率国债，中标利率基本都是负值。比如2021年4月份发行的5年期普通美债，中标利率是0.849%，但TIPS美债中标利率是-1.631%。这其实是美债比人民币国债更好玩的一个点。你购买TIPS美债时要预测美国的通胀，在你购买的国债期限内，如果你预估累计的通胀为7.6%（年均1.5%），加上你国债票面的负利率-1.631%，到期美国财政部需要支付你的利率是5.969%，相当于普通式国债1.16%的利息。如果这期间实际通胀比预估的高，你就多赚利率，反之，你就少赚利率。

四、美国国债收益率

我们经常看到的财经消息，谈得更多的是美债收益率。记住，美债收益率和美债票面利率是两个概念。票面利率投资者在一级市场竞标购买的时候就固定了（TIPS通胀型除外），相当于我们买卖股票的原始股；美债收益率（YTM）是投资者在二级市场自由买卖美债的收益率，也叫到期收益率。

YTM的高低涉及到两个价格，一是债券价格，亦即国债在二级市场交易的价格，这个价格像二级市场的股票一样，随着供求关系的变化而频繁波动。

二是票面利息。就是前面介绍的美债的中标利率。这和股票发行价格一样，是固定不变的。

计算YTM的公式一般是：收益率YTM=（票面金额+累计利息）/债券价格-1

举例，某5年期国债，如果票面利率年1%，5年5%，面值100美元，目前国债只剩一年就到期，因为持有人急需变现，所以他必须折价出售这份票据，按照95美元成交，所以买入者的YTM就是：

YTM=（100+5）/95-1=10.5%，所以当你从市场上以95美元的价格买回票面年利息1%的100美元国债时，你的这个5年期国债的收益率就是10.5%。

五、什么是美债收益率倒挂？

从资本投资的角度讲，不管是存钱还是购买债券，只要是出自同一主体的，基本上都会遵循期限越长收益越高的原则，这其实是为了弥补投资者承受的流动性风险。这也是我们常说的长线投资的意思之一。

但并非每个投资者都喜欢长线投资，有的也喜欢博短线。有的喜欢短线、中线、长线按比例配置。那么当短线、中线、长线的供求比例出现复杂的异常变化的时候，比如短线需求突然增加，长线需求突然减少，就会导致短线品种价格上涨，收益率降低；长线品种价格下跌，收益率增加。当长期限美债的交易价格反而低于短期限的美债价格，这种现象就叫做收益率倒挂。

因为债券在二级市场的价格越高，一级市场持有人的收益率就越低、价格越低收益率就越高。所以，准确解释应该是一级市场债券持有人的收益率倒挂。对于二级市场买入者而言，是收益率正挂，即购买长期限国债的收益大于短期限国债。

六、美债收益率倒挂，代表投资者不看好美国经济的未来吗？

经常有人说，“美债收益率曲线倒挂是明确表明美国经济衰退的预警信号”。这也是中文自媒体流传已久的谬误。

上面我们解释过，美债是一种投资品，和股票一样。美债的市场交易价格主要还是与供求有关，这也和股票交易价格、商品成交价格一样。买入的数量多了，商品的价格自然上涨，买入的数量少了、商品的价格自然下降。

由此可见，购买美债的人、需求数量如果超过卖出美债的人、卖出的数量多，则美债交易价格降低，反之，交易价格会上涨。

而卖出美债，也有各种原因。比如投资结构的调整，比如某国央行持有的美债，在本币兑美元汇率下降时，就需要卖出美债和美元，买入本币，稳定价格。比如石油、黄金价格在遭遇自然灾害、战争而上涨时，也会有人卖出美债买入石油、黄金期货。

美债收益率倒挂，也和卖出者持有的美债结构有关。特别是这一轮美债交易时，叠加了俄乌战争导致的国际能源价格较大的波动，以及能源结构的调整，还叠加了国际范围的美元对其他货币的大幅度升值，因此，不一定代表着买卖债券的投资者对未来经济趋势的判断。

判断美国经济周期的指标，向来是美国的失业率和居民消费指标，然后辅助以GDP增速。经济学界判断美国经济进入繁荣期或者衰退期，从来不观察美债收益率是否倒挂。

比如大A股的新能源股票，巴菲特减持比亚迪后迎来一波砸盘，股价下跌。房地产股票今年反而一波又一波地热炒。但从中长期趋势看，房地产显然是日暮西山，新能源是早上的骄阳。只不过前期新能源涨得有点多了，房地产跌得有点猛了，都需要逆向整理而已。如果以此判断今后房地产比新能源更有发展前途，那就贻笑大方了。

七、美国政府发行的国债余额到底有多少？

截止到2022年7月30日，美国国债余额从2021年末的29.62万亿美元增加到30.61万亿美元，7个月时间，美国增发了0.99万亿美元的国债。

从美国财政部公布的6月份的国际资本流动报告（TIC）看，到今年6月底，外国投资者持有美国国债余额7.43万亿美元，占美国国债余额的24.3%。亦即75.7%的美债，由美联储和美国民间资本持有。

截止到2022年6月末，中国持有美债0.968万亿美元，相比巅峰期2013年持有的1.31万亿美元，9年来我们累计减持了3400多亿美元。2020-2021年我们一直在增持美债，今年我们减持美债的主要原因是为了保人民币汇率。目前，我们持有的美债，仅占美债余额的3.16%，在美债海外持有者持有总额中，占比也只有13.02%。

截止2022年6月底，美联储持有的美国国债减少 86.6 亿美元至 5.76 万亿美元，创 2019 年 7 月以来最大降幅。美联储减持美债是为了收回美元流动性。

按以上数据计算，在30.61万亿美元美债中，美联储持有18.82%；美国民间资本持有56.91%，中国持有3.16%，其他外国持有21.11%

实际上今年以来，由于美元加息，国际资本回流美国，美元指数走强，助推美债资产吸引力上升，推升美债收益率上行。所以尽管今年上半年，我国央行净减持美债951亿美元，但海外持有的美债却在增加。

从交易品种看，今年上半年，外资净买入中长期美债3593亿美元，净卖出短期美国国库券929亿美元。可见，外资在美债收益率上行过程中，采取了“卖短锁长”的操作。这或许是今年3月份以来，美债收益率倒挂的原因。

八、美国是否会赖掉中国持有的美债？

经常会有一些利用噱头来博取流量的无底线账号，会发一些类似观点的说法，什么“美国债务雪球正在越滚越大，而基于该国当前的财政情况，美国政府显然已无力偿还数额巨大的债务”。那么，“美国政府有可能赖掉这些债务，我们中国手中持有的万亿美债，万一被美国赖了，岂不是会造成重大损失？我们应该抛空美债”。

首先从历史上看，美国国债市场存在长达230多年，美国政府还从未违约。我们现代金融讲的信用是什么？就是你借钱、还钱的历史记录。230年没有违约，这就是美债的信用。大家可以比较一下，这样的信用度是高还是低；

其次从收益来看，美债是世界公认的低风险状态下的收益不错的债券。虽然我们经常指责美国政府为了收割世界滥印美元，但实际上做经济研究的都知道这是以讹传讹。比如2000年底，人民币和美元的可流通货币M2分别为13.46万亿元、4.6万亿美元；2022年7月，人民币M2为257.8万亿，32年增长了18.1倍；美元M2为21.6万亿美元，32年只增长3.7倍。7月份M2与2021年GDP的比例，人民币为225.4%，美元为93.8%。看到这些数据，大家就应该清楚，为什么全世界都喜欢持有美债，并将美元作为世界主要货币了。

第三、美国财政并非美债变现唯一的渠道。需要抛出美债，直接在美债二级市场交易即可。今年我们央行抛售了好几个月一千多亿美债，都是在二级市场抛售变现，毫无障碍。

第四、上面分析过，超过75%的美债，还是由美联储和美国民间资本持有。如果美债崩盘，受损最大的是美国人。持有75%美债的人都不担心，持有3.16%美债的人，又在担心什么呢？

总的来说，美债一直被国际资本当成无风险资产，经济下行周期的时候，大家害怕投资股票、房地产等风险较大的项目，反而宁愿买一些收益虽然低但风险也低、甚至是没有风险的资产，比如美债。

大量资金追逐长期美债（无风险资产），推高了价格、降低了长期美债的收益率。如果投资人真的不看好美国金融市场，担心未来美国发生经济衰退，影响投资收益，又怎么会飞蛾扑火般地去买他呢？

【作者：徐三郎】