作者：胡昱琳（银科金融研究院资深行业研究员）

核心观点

(资料图)

欧盟碳排放权交易市场成立至今已十七载，期间制度和交易体系经历四大发展阶段，2018年之前碳价曾长期处于低位徘徊，但自2018年初开始呈现爆发式增长态势，至今累计最高涨幅超12倍。

那么，具体是哪些因素在推动欧盟碳价一路高歌猛进？对于当前的中国碳排放权交易体系来讲，有哪些值得借鉴的经验？此外，中国碳价水平仅为欧盟碳价的1/12~1/8，未来增长前景如何？除碳权交易外，还有哪些可参与的相关投资机会？本文将一一解答。

在上一期产业图解系列文章

《因全球电荒频上热搜的“虚拟电厂”是真的电站吗？》

中，我们曾经提到今年以来的俄乌冲突，叠加北半球百年罕见高温干旱气候，使得欧洲正面临空前的能源危机和电力短缺局面，由此带来的是欧洲天然气价格暴涨，并倒逼更具成本优势的煤电重启。

来源：公开信息，银科金融研究院

在此背景下，欧盟短期碳排放量激增，推升欧盟碳排放权交易市场交易量，相应碳排放权配额(简称EUA)期货结算价于8月中旬再创历史新高，达97.67欧元/吨二氧化碳当量，相较3月初俄乌冲突爆发后的年内低点累计涨幅接近70%。

我们再往前拉长时间来看，在2018年初至2022年初的四年时间内，EUA价格更是从不到8欧元/吨上涨至接近100欧元/吨，累计涨幅达12倍，期间年化收益率超80%。而反观国内碳排放权交易市场，全国碳排放权配额(简称CEA)价格长期稳定在60元人民币以内，仅为EUA价格的1/12~1/8。

那么，到底是哪些因素造成了中欧碳价相差如此之大？对照欧盟碳排放权市场发展历史，又有哪些经验值得中国借鉴呢？除碳排放权交易外，国内还有哪些相关投资机会值得关注？本文将一一为您解答。

历史复盘

四年创造12倍收益

哪些因素在推升EUA价格飙升？

欧盟碳排放权交易市场成立于2005年1月，当前已经发展成为全球最成熟、交易规模最大、流动性最好的碳排放权交易市场，实行“总量管制与交易(Cap and Trade)”原则，简单来讲，即由政府层面规定当年EUA总额，并以此为基础于限排期前向重点控排企业规定好当年EUA清缴额度，年末未达成配额的企业将处以100欧元/吨的高额罚款。

复盘来看，欧盟碳权发展历史主要可以分为四个阶段：

来源：公开信息，银科金融研究院

第一阶段，2005~2007年。欧盟EUA主要以免费发放的形式进行分配，交易市场总体呈现供过于求的局面，流动性严重不足，交易一度被暂停。

第二阶段，2008~2012年。为提升交易市场活跃度，并且促进碳减排，欧盟一方面将EUA总量从20.58亿吨/年调降至18.59亿吨/年，另一方面将有偿分配比例从5%提升至10%，期初碳价有过短暂上涨，但很快遭遇2008年全球金融危机，EUA供给严重过剩，2008/07~2009/02碳价从29.33欧元/吨大幅下跌至8.20欧元/吨，期间跌幅超70%。

第三阶段，2013~2020年。自2013年起，欧盟开始进行碳排放权市场改革，将原有固定总量制调整为逐年递减制度，并将有偿分配比例从10%大幅提升至50%以上，但碳价仍长期处于低位徘徊状态。而后EUA价格真正开启十倍增长浪潮，实际上是基于2019年初市场稳定储备机制(简称MSR，即将每年24%的EUA纳入储备用以调节市场供需)的实施，市场信心得到大幅提振，碳价一度接近30欧元/吨，最高涨幅达60%。

第四阶段，2021年至今。欧盟进一步加大EUA总额年降比例，并提出更严格的碳减排的目标，将2030年碳减排目标从40%提升至55%，碳价一路高歌猛进，而后在天然气价格飙升的加持下，碳价最高涨至100欧元/吨附近。但今年2月底以来受到俄乌局势影响，欧盟碳价走势整体呈现宽幅震荡格局。

经验借鉴

全国性碳排放权交易市场启动一年后

欧盟哪些经验值得借鉴？

对比欧盟，中国碳排放权交易体系尚不成熟，虽已有十多年发展历史，但过往相当长时间主要以地方性试点市场为主，交易量较小，交易品种也不够丰富，仅以现货交易为主，质押、远期、掉漆、期权等少量产品为辅，至今尚未推出期货类产品。

而全国性碳排放权交易市场则成立较晚，于2021年7月16日正式上线交易，主要实行基于强度的CEA免费分配机制，即根据重点控排企业的实际碳排放量来确定配额总量，并且初期仅纳入2225家年综合能耗在1万吨标准煤以上的火电企业，每年碳排放权配额合计约为40亿吨二氧化碳当量。

整体来看，当前中国碳排放权交易体系尚处于欧盟历史上的第一和第二阶段，呈现纳管企业数量少、供给远大于需求、交易流动性严重不足、市场化程度不高、碳价水平较低等特征。

来源：公开信息，银科金融研究院

借鉴欧盟历史发展经验，以及碳排放权交易机制原理，中国碳权市场流动性严重不足的核心原因还是在于配额分配机制的不完善和市场调节手段的缺乏，未来随着分配机制逐渐从基于强度过渡到基于总量，以及更有效的供需调节措施出台，叠加纳管企业数量的不断增多和金融机构、个人交易者限制的放开，市场流动性有望逐步抬升，推动价格发现机制被进一步发掘，并带动履约成本下降和碳权衍生品市场发展。

来源：公开信息，银科金融研究院

二级市场

上市公司参与者众多

市场聚焦电力/电源/环保等领域

但是，交易体系完善本身并非一蹴而就，需要长时期的不断探索和经验累积，那么，短期内有没有其他一些交易机会可以参与呢？

我们把眼光聚焦到二级市场层面，相关指数碳交易(861359.EI)自年内低点2022/04/26以来，累计涨幅为18.84%，跑赢同期沪深300指数14.71个百分点，期间最高涨幅为26.12%。

来源：Choice，银科金融研究院

个股层面，碳交易涉及上市企业数量较多，指数成分股数量高达124只，业务主要涉及电力、电池、环保、软件IT、机械、基建、化工等领域。其中，期间涨幅超100%和50%个股数量分别为3只和20只，多为电力、电池、环保类上市企业。

来源：Choice，银科金融研究院

进一步地，在基金层面，与碳交易相关主题基金较多，尤其是近两年新成立数量激增，并且呈现成立时间越长收益越高的特征。其中，申万菱信中证环保产业A成立近两年时间，累计超越基准回报9.99%，期间年化收益率为44.63%。

来源：Wind，银科金融研究院

来源：Wind，银科金融研究院

展望后市，随着中国碳权体系及相关制度的不断成熟和完善，预计到2025和2030年CEA需求将达76亿吨和112亿吨，年均复合增速分别为21%和8%；碳配额价格将接近15美元/吨和30美元/吨，年均复合增速分别为20%和15%。对照欧盟碳权市场发展历程，届时全国碳排放权交易市场也将为广大投资者提供更多投资机会，并真正创造价值。

但是从波动率来看，由于A股本身的波动相对较大，投资者也要注意规避相关风险，注意在市场有所回调之后择机入市。

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