市场不好，咱们就补补课。

最近看了中金金工研究框架的直播，把其中的内容拿来现学现卖一下。

(资料图片仅供参考)

“固收+”基金，这个名字大家很熟悉了。

但如果问到“+”到底是加了些什么，我想大家的认知都并不相同。

韭圈儿论坛里对于“+”的认知大概可以分为三类：

1.“固收+”加的是收益

2.“固收+”加的是权益资产配置

3.“固收+”加的是居民对于银行理财产品的替代需求。

这些说法都正确，但也存在着一些局限。

比如这些说法更多考虑的是资产配置端，因为产品的底层资产是大仓位的债券和小仓位的股票，所以产品的风险收益特征就应该更偏向于债券资产。

没错，无论是“固收+”的名字，还是承接银行部分理财产品的使命，都给人的感觉重点在固收资产上，但实际如何呢？

“固收+”排名？是股票排名！

为了更好地拆解，我统计了市场中混合型“固收+”产品2022年上半年的运行情况。

挑选基金产品的样本空间是：

1.成立时间早于今年年初；

2.投资类型为偏债混合型、灵活配置型、平衡型；

3.2022年H1基金净资产大于2亿元；（保证一定的规模）

4.2022年债券资产占基金总值比例不低于70%（小于70%不能视为一个“固收+”产品）

5.合并份额计算

按照这种方式筛选，市场中有约400余只符合条件的“固收+”基金。

净值收益率排名前十、后十的“固收+”产品明细如下：

有一个明显的特征，“固收+”产品净值收益之间的差距，主要来源于股票资产。

从整体上看，虽然债券资产投资收益之间也出现了差异（前十名平均债券投资收益为1.32%，后十名平均债券投资收益为0.99%），但相差并不大。

股票资产收益之间的差异就比较大了，这点从视觉上也能直观的感受到。

前十名平均股票资产收益为1.73%、后十名的平均收益为-6.04%，二者相差7.78%。

通过对净值表现处于两个极端“固收+”基金的业绩归因，我们能发现，对于“固收+”基金净值表现影响最大的因素不是债券资产，而是股票资产。

股票炒的好不好，会直接影响到“固收+”产品的业绩。

炒股能力决定“固收+”收益

其实上面这部分已经能说明一些东西，但为了严谨，我们将全部筛选出来的“固收+”基金做了图形化处理。

以上两个散点图中，Y轴是基金产品的净值增长率，X轴是股票投资能力、债券投资能力分别贡献的利润率。

可以明显的看到，股票投资利润率与基金净值收益率之间呈现非常明显的正相关关系，甚至，如果剔除掉几个异常值，线性回归的拟合程度会非常强。

而债券投资利润率对于基金整体净值的贡献并不显著。

这表明，就算将样本空间放在全市场中，也同样符合我们前一部分论述的“股票炒的好不好，会直接影响到“固收+”产品的业绩。”

而且，我们还能计算出第一长散点图中，回归方程的斜率是0.78，这说明：

小于30%的股票资产为“固收+”基金的贡献了将近80%的收益率。

接下来，我们还可以将股票的投资收益拆解为股票交易收益与股票持有收益。（Y轴为基金净值增长率，X轴为股票交易收益、股票持有收益）

从两个散点图的点位分布上看，股票交易收益与基金产品净值之间存在一个较弱的正相关性，虽然线性回归的拟合程度较低，但我们还是能从图中看到一点正相关性。

股票持有收益的点位就比较散了，没有统计学的意义。

通过以上的分析，我们已经可以刻画出今年上半年“固收+”产品的收益归因：

股票投资能力很重要，其中股票的择时能力更加重要。

“固收+”还是“股票-”

就像我们小标题中写到的。

虽然从配置上看，固收类资产的配置比例高于权益资产，但从上半年的实际结果上看，权益资产的收益贡献度显著高于债券类资产。

既然产品收益率的主要贡献方是权益资产，那么我更倾向于把这些产品视为一个“股票-”产品。

对于这个结果，我觉得也不难理解。

今年我们访谈了很多“固收+”、纯债基金的基金经理，他们都有一个共性，就是对于“高等级债”的偏好非常强烈。

债券持仓基本上会以国债、金融债为主。

这就导致，全市场“固收+”基金配置的固收类资产，出现了较为严重的同质化问题。

权益类产品自然就成为了混合型“固收+”基金差异化的最大贡献者。

所以，大家在选择混合型“固收+”产品的时候，权益资产如何配置是值得特别关注的点。

因为这里才是混合型“固收+”基金产品现在以及未来的主战场。

最后，还是继续上鸡汤，一起逆风而行。

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