自9月22日时隔23年首次干预外汇市场以来，日本央行已经花了9万亿日元在外汇市场上抛售美元，试图阻止日元过快贬值，这一数字早已大幅超过了1991年日本央行4.9万亿日元的干预总额。

虽然日本财政部和央行的官员三缄其口，拒绝透露在何时花了多少钱来干预外汇市场，只承认进行了干预，但媒体还是能轻易根据官方外汇数据和市场异动得出上面的数字。

吐槽一下，西方政府时常以自由市场自居，指责中国干预外汇市场，川普政府甚至曾经将中国列入汇率操纵国，但它们干预起来才是不遗余力。

(资料图片仅供参考)

1985年，美日德法英五国财长和央行行长在纽约广场饭店达成协议，五国政府联合干预外汇市场，诱导美元对主要国家货币贬值，以解决美国巨额的贸易赤字问题。

正人先要正己，自己做过的、未来肯定还要做的事，不能假装看不到、没发生。

今年以来，伴随着美联储的持续加息，美元兑日元汇率一路从最低113贬值到近152，贬值超过34%，创下了近32年来的新高，是所有非美货币中表现最差的，目前汇率徘徊在147附近。

面对美联储的暴力加息，黑田东彦不为所动，继续维持负利率（-0.1%）和量化宽松政策，这是日元持续贬值的罪魁祸首。

日本央行行长黑田东彦

目前美国联邦基准利率为3.25%—3.5%，而实际的银行间隔夜拆借利率已经飙升到4.4%，日美利差在4%以上，这中间有着巨大的无风险套利机会。大量投资（机）者涌入银行借入日元，在外汇市场上抛售，换成美元，赚4%左右的美元利息。

如果日本央行不改变它的货币政策，那日元贬值的长期趋势就不会改变，不管日本央行用多少外汇储备干预市场，最终都只能充当散财童子而已。

那日本央行为何坚持不加息呢？

日本泡沫经济破灭以来，经济发展从一个极端走入了另一个极端，陷入了严重的通缩之中。90年代之后，再没有创立世界级的企业，而在互联网经济的浪潮中，也没能出现足够优秀的新经济企业。整个社会阶层固化、思维停滞，社会缺乏活力，四平八稳。

为了应对通缩，2000年以来，日本央行大部分时间都维持着零利率和量化宽松政策。到2016年，为配合安倍经济学，日本央行更是首次将基准利率下调到负值并维持至今。

从2000年至今，日本央行的资产负债表规模从90万亿日元扩张到700万亿日元，扩张了近8倍，资产负债表规模/GDP的比重从17%上升到近130%。

日本央行资产负债表

作为对比，疫情以来开启大量放水的美联储，其资产负债表规模/GDP的比重也才仅为41%，中国这一数字为33%。

要说放水，日本央行表示，一个能打的都没有。

这还没完，日本央行为了展示其宽松到底的决心，亲自下场炒股，其持有市值37万亿日元的指数ETF、6600亿日元的房地产信托投资基金和4000亿日元的股票，做了全世界任何央行都不敢做的事情。

可即便如此，日本经济仍然乏善可陈，每年保持着约1%的经济增速，20多年来没能走出通缩。面对结构性的经济问题，凯恩斯主义在日本已经失灵。

没能带领日本走出通缩，日本央行自然更没有勇气停止现在的宽松政策。打个不太恰当的比方，一个靠持续输液才能勉强正常生活的老年人，无论是医院（央行）还是本人（日本国民）都不太可能主动要求停止输液，就只能这样一直下去。

当然较低的通胀也给了日本央行足够的底气。相较于欧美动辄10%上下的通胀水平，近一年多来，日本通胀才缓慢爬升到3%，而且绝大部分是由于能源和粮食进口带来的输入型通胀，剔除这两项的核心通胀只有1.8%，从中也可见日本通货紧缩的严重程度。

日本的通胀水平

债务是日本央行不愿意加息的另一个原因，日本政府债务占GDP的比重高达266%。多年来，日本央行沉溺于收益率曲线控制，将十年期国债收益率控制在0.25%以下，以尽可能降低政府的融资成本和利息支出。

日元贬值何时休，完全取决于美联储。只有美联储停止加息，日元才有可能停止贬值，但按照近期鲍威尔的表态，最早也可能要到明年了。