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来源：期货日报

资金面偏紧预期下债市情绪谨慎，目前基本面不再是市场交易的主线，焦点主要集中在边际收敛的资金面上。

本周债市对基本面和风险偏好产生利多钝化，期债窄幅振荡，价格波动不大，二债、五债、十债主力合约的涨跌幅分别为-0.01％、0.01％、-0.02％。10月出口同比增速转负，通胀回落幅度也高于预期，债市对此利多信息却反应平淡。此外，股市表现较弱，股债跷跷板效应并不显著，资金面偏紧预期下债市情绪表现不佳。总而言之，目前基本面不再是市场交易的主线，焦点主要集中在边际收敛的资金面上。

经济基本面方面，本周公布的进出口与通胀数据同比转负，且不及市场预期。外贸方面，10月出口同比增速为-0.3％， 10月进口同比下降0.7％，外需进一步放缓，对国内经济形成拖累。通胀方面，10月CPI和PPI同比双双超预期回落，且PPI自 2021年以来首次转负，或将继续拖累工业企业利润，随着通胀中枢回落，将有助于缓解海外激进加息对国内政策空间的制约。从目前的市场反应来看，基本面对债市的情绪提振或将有限。

市场风险偏好方面，本周美国市场的两件大事无疑是周二正式开锣的美国中期选举和周四晚间出炉的美国10月CPI数据。美国中期选举结果悬而未决，共和党未能以较大优势获得对众议院的控制且参议院争夺激烈。作为12月美联储议息会议前最重要的通胀指标之一，CPI数据表现或对美联储未来的政策路径产生重要影响。美联储的鹰派立场出现松动，12月或放缓加息步伐，在紧缩预期打满的情况下，市场更多关注影响限制性利率持续时间的因素。美元指数周二失守110关键关口，盘中刷新了7周以来的最低位。近两日美股、原油等风险资产走弱，而具备货币属性、抗通胀及避险功能于一身的黄金则出现大涨，国内股市也比较疲弱，但并未给国内债市提供明显动力。

一般情况下，债券收益率之所以不断下行，核心在于央行降准降息释放大量流动性。本月中旬中期借贷便利（MLF）到期量巨大，目前银行间市场货币利率有所收敛，央行如何续作以及是否会降准置换引发市场关注。在15日到期的1万亿元MLF如何续作揭晓之前，资金面或延续紧平衡局面。

资金面方面，央行在公开市场净回笼格局不改，银行间市场资金呈紧平衡局面，主要回购利率继续小幅攀升，其中隔夜加权上行至1.9％上方。此外，同业存单利率也水涨船高，1年期国有和股份制银行最新发行报价已上行至2.3％。目前银行超储率为1.5％，处于年内偏低水平，也是当前牵制流动性的主要因素。

11月8日，银行间交易商协会发文表示，继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具，“第二支箭”由央行再贷款提供2500亿元资金支持，收益对象主要是民营房地产企业。次日，虽然A股缩量调整，但房地产板块表现强势，地产债也大面积反弹。此举虽然不能为地产下行趋势产生明显支撑，但市场对于央行再贷款的想象空间加大，反而担忧传统的降准降息等货币政策工具落地的概率下降。

尽管当前经济修复进程下基本面环境对债市仍较为友好，但资金偏紧是摆在多头面前最大的障碍，通常情况下，一条逻辑主线交易的持续时间至少1个月左右，资金偏紧的交易逻辑可能要持续到月底才能结束。（作者单位：中辉期货）