10月人民币贷款增加6152亿元，前值2.47万亿元；社会融资增加9079亿元，前值3.53万亿元，同比增速10.3%，前值10.6%；M2增长11.8%，前值为12.1%。

核心观点:

今年以来，新增社会融资波动明显放大，呈现“明显高于预期-明显低于预期”的格局。继9月新增社会融资明显超出市场预期后，10月再次大幅低于市场预期。预期差异主要是由于居民部门净融资同比大幅收缩。一是疫情下消费意愿较弱；第二，商品房销售的下降使得按揭贷款再次萎缩。

【资料图】

展望未来，社会融资增长大概率将继续震荡。

在内生需求不足的背景下，信贷扩张更多取决于政策增量和落地节奏的稳定性。一是保角楼专项贷款和民营企业债券融资支持工具对促进房地产链条融资稳定的实际作用；第二，外部均衡压力的减弱为国内政策走强创造了有利时机。11月到明年1月是RRR再次减持的窗口期，LPR也有下行空间。

融资:社会融资增速继续波动。

10月新增社会融资明显低于市场预期，同比收缩7097亿元。本币贷款和政府债券是主要的拖累因素。从融资主体看，居民和政府部门净融资同比分别减少4827亿元和3376亿元，构成新增社会融资的主要拖累。其中，政府部门主要是由于今年国债发行节奏整体推进，5000亿元专项债券余额限额的实际对冲作用有限；居民主要是因为疫情导致的消费意愿疲软，以及商品房销售再次下滑导致的房贷收缩。此外，在政策持续加码、信贷企稳、实体需求改善的背景下，企业部门融资净额同比继续增加。

展望:年内社会金融增速预计维持窄幅波动，全年增速可能在10.4%左右。

政府层面，11-12月，预计政府部门融资净额仍将使新增社会融资同比增加0.65万亿元左右。在企业层面，考虑到央行前期表态，可以根据需要增加政策性开发性金融工具的额度，以加大对基础设施建设和重大项目的支持力度；并相继重启PSL投放、设立保教大厦专项贷款、设备更新再贷款、民营企业债券融资支持工具再贷款。预计四季度企业中长期信贷仍将保持强势。居民层面，居民部门融资需求仍存在较高的不确定性，主要是商品房销售预期波动较大。

政策:外部压力缓解可能引发货币加码宽松。

在内生需求不足的背景下，宽信贷的稳定性更多取决于政策增量和落地节奏的稳定性。通过降低融资成本为宽信贷保驾护航仍是政策重点，但宽松时机的选择需要把握内外平衡。10月美国通胀低于预期，带动美联储加息预期回落。外部均衡压力的减弱为国内货币政策加码宽松创造了有利时机。11月至明年1月是RRR再次减持的窗口期，LPR也有下行空间。

RRR再次降息将有助于增强宽信贷的可持续性，稳定资金利率预期，提振市场信心。

就债券市场而言，在前期消化了信用加宽、资金利率上行等因素后，考虑到经济复苏仍面临多重不确定性，宽信用的可持续性仍有赖于宽松流动性的支撑，利率对负面因素的反应逐渐趋于钝化。如果再次下调，有助于强化市场保持资金利率低位的信心，从而推动市场利率维持低位震荡。就股市而言，再次RRR降息有利于增强市场对宽信贷可持续性的预期，将再次确认逆周期调整政策仍在发力，扭转市场信心。