周四、周五两天，国债、国开债走势较为混乱，尤其是周五国债、国开债下跌后，不少人又开始担忧理财产品和债券基金的净值回调问题。

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净值回调其实并不可怕，只要它是可控的、在预期之内的。本周五国债、国开债下跌，不同于上周，两者性质截然不同。

周五是事件主导，而非流动性问题

上周初国债、国开债、信用债普遍大跌，一度引发流动性问题。而本周五国开债下跌，是周四对利好过度反应后，产生修复。只不过在修复的过程中叠加了银行大幅给予地产支持，导致市场预期未来经济好转，未来利率走高。

我们跟踪的债券类ETF基金中，周五这天，国债ETF、国开债ETF是下跌的，但短融ETF、公司债ETF是上涨的。而上周的普跌中，短融ETF跌幅一点都不少。可以佐证这次下跌不是流动性问题的延续，也不是上周下跌的延续。

周四、周五两天，大喜大悲

如果没有周四的大涨，周五的回调也许不会这么猛。周三国常会提及降准，然后周四早盘债券市场过度反应。降准稍微超出市场预期，所以一度引发债券市场亢奋，但短暂亢奋之后上冲乏力，不少资金逢高减仓。

在降准带来的情绪逐渐平复之后，市场开始关注金融支持地产、6家银行1.2万亿信贷支援地产的事件上来。地产修复、经济恢复的预期增加，再加上大量资金涌向地产行业，未来长期利率走高预期强烈，所以周五国债、国开债下跌。

大喜大悲的情绪，引起大开大合的走势。我认为这个走势是特殊的，反应出在这个位置，机构也很迷惘。重大利好之后，高开但上冲乏力，对市场的打击是比较大的，周五就算没有利空也应该是回调的走势。

维持债券市场慢牛判断

周五的下跌是预期未来基本面的变化，所以短融ETF没有跌，公司债ETF没有跌，地产公司债券继续大反弹，而仅是利率债出现较大幅度下跌。

现在的债券市场纠结，短期利率维持低位刺激经济，是利多债市；刺激房地产、经济恢复预期，是利空未来债市。两者作用之下，我们认为不会走熊市，而是会走震荡慢牛。

未来还没来，预期经济好转也还是预期而不是现实，债券走熊的基础并没有。但货币政策依然偏宽松，这是实实在在的。

在这个判断下，银行理财和债券基金投资者不用过分悲观，只要不发生上周初那种踩踏，就没必要担忧。