北证A股目前暂未发现社保基金、险资及QFII身影，但两融措施正在落地。

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易强/文

11月29日，8只北证50指数基金同时启动发行，募资上限皆为5亿元，发行工作最迟在12月23日结束。若皆募足上限，则这批基金的首募规模相当于12月5日北证50指数总流通市值（866亿元）的4.62%。

在此之前，截至上半年末，公募基金所持北证50成分股市值合计36亿元，占到同期该指数总流通市值（1167亿元）的3.08%。

换言之，静态来看，若上述8只指数基金皆募足上限，公募基金对北证50指数的持股比例将增至7.70%。

作为北证A股几乎唯一存在的机构投资者类型（据三季报数据），公募基金的上述动作兼具“输血”与“圈地”的意味。

结构性特征

下面先从北证50说起。

北证50指数的编制机构是北京证券交易所，发布时间是11月21日。正是在当日，上述8只北证50指数基金获批。

按照《编制方案》的表述，北证50指数的50只成分股是“北交所规模大、流动性好的最具市场代表性”的上市公司证券，入选基本标准是上市时间6个月以上，但上市以来日均总市值排名前五且发行总市值超过100亿元的除外。不过从现有成分股的资料来看，并无“除外”的例子。

根据东方财富Choice数据，在50只成分股中，首募规模最大的一只即贝特瑞也不过16.72亿元。

行业分布（申万一级）方面，北证50成分股涵盖16个行业，其中机械设备及医药生物行业成分股各有8只，电力设备及基础化工行业成分股各有6只，计算机行业有5只，汽车、通信、电子、食品饮料、农林牧渔、环保行业各2只，轻工制造、家用电器、国防军工、公用事业及传媒行业各1只。

从流通市值所占权重来看，电力设备是第一大行业，截至三季度末，6只成分股流通市值合计445亿元，占到北证50指数成分股总流通市值的52.13%。其次是基础化工及医药生物行业，同期流通市值分别为131亿元和99亿元，占比分别为15.31%和11.63%。其余13个行业的占比都在10%以下，合计占比仅有20.93%。

从营业收入占比来看，电力设备、基础化工及机械设备行业排在前三，2022年前三季度营收分别为252亿元、98亿元和55亿元，分别占到50只成分股同期总营收的50.88%、19.79%和11.06%；归母净利润占比排名亦是如此，该三个行业分别为19亿元、16亿元和6亿元，占比分别为37.26%、31.69%和12%。

上述数据在某种程度上说明北证50指数现阶段具有非常明显的结构性特征。

在这种特征之下，北证50指数的估值水平亦凸显出来。

东方财富Choice数据显示，截至12月5日，北证50指数PE（TTM）、PB（MRQ）及PS（TTM）分别为19.09倍、2.85倍和1.99倍，同期创业板指数分别为39.37倍、5.01倍和4.05倍，科创50指数分别为39.45倍、4.32倍和4.65倍。

输血：两融落地前夕

下面再看看北证A股的投资者结构。

作为一个定位于“服务创新型中小企业”的市场，北证A股自2021年9月成立至今不过年余，因此机构投资者类型暂时稍显单一，无法与主板、创业板及科创板相提并论。

从上市公司披露的定期报告来看，机构投资者目前仍然以公募基金为主。在披露三季报的124家上市公司的十大流通股名单中，尚未有QFII、社保基金、保险公司等机构类型身影，券商股东亦只在少数公司存在。

另外，由于北证A股个人投资者准入门槛较高，目前又无两融标的及陆股通标的，因此整个市场的交易略显萎靡。

以北证50指数为例。根据东方财富Choice数据，12月6日，该指数成分股流通市值为861亿元，占到北证A股总流通市值（1138亿元）的75.66%，其市场交易数据大体上可以说明整个北证A股的面貌。而在过去一个月，北证50的日均换手率只有0.99%，远低于创业板指数的10.24%，以及科创50指数的4.86%。

不过，北证A股没有两融标的的状况很快会得到改变。

北交所官网信息显示，11月11日，北交所参照沪深市场经验，正式发布了《融资融券交易细则》，并配套发布了《融资融券业务指南》，北交所股票自上市首日起可作为融资融券标的，而沪深市场要求两融标的证券在上市时间、流通市值、股东人数、换手率等方面需达到一定标准，北证A股无疑宽松很多。在保证金折算率方面，北证A股与沪深市场的相关标准基本一致。

官网信息显示，12月3日，北交所已经进行两融业务全网测试，并将在12月10日进行第二次测试。

在吸引境外投资者方面，2021年11月12日，《北京证券交易所合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者证券交易实施细则》即已发布，并于同年11月15日即北交所开市之日实施，但QFII及RQFII的投资力度有限。

2022年11月23日，北交所董事长周贵华在“2022金融街论坛”上表态称：“将加强与境外交易所合作交流，研究探索互联互通机制。”

正因为北证A股目前尚存在上述问题，上证50指数基金的发行及入市才有了几分为市场“输血”的意味。

抄底：业绩增速不弱

在“输血”的同时，亦不排除抄底的可能。

前面提到，截至12月5日，北证50在PE、PB及PS等方面皆比创业板及科创50指数更低，尽管这种优势具有某种结构性特征。

下面再从市场表现及业绩表现等角度对上述三只指数进行简单对比。

市场表现方面，自北证50指数的基日（4月29日）算起，截至12月5日，该指数区间涨幅为0.61%，落后于同期创业板指及科创50指数的表现（分别为2.50%和5.96%）。不过，在11月初以来的这波行情中，北证50指数录得7.10%的涨幅，领先于创业板指的4.95%以及科创50指数的-0.67%。

在营业收入、归母净利润及研发费用增速等方面，北证50指数亦不落后。

根据东方财富Choice数据，2022年前三季度，北证50指数成分股营收及归母净利润分别合计496亿元和51亿元，分别同比增长47.62%和30.77%；研发费用由16亿元增至23亿元，增长43.75%。同期创业板指数成分股营收及归母净利润同比增长20.78%和8.95%，研发费用同比增长26.42%。科创50指数营收及归母净利润同比增长46.41%和40.91%，研发费用同比增长28.71%。

数据同时显示，在北证50指数所涵盖的前述16个行业中，前三季营收增速最快的3个行业是电力设备、国防军工及基础化学，分别同比增长94.84%、94.45%和34.24%；归母净利润增速最快的3个行业是基础化工、环保及通信，分别同比增长137.47%、25.43%和24.57%；研发费用增速最快的三个行业是电力设备、国防军工及电子，分别同比增长81.94%、55.22%和33.15%。

公募基金重仓持有的前两大行业，正在上述行业之中。

根据东方财富Choice数据，截至三季度末，公募基金重仓持有17只北证50指数成分股，重仓市值合计20.17亿元，这些标的主要来自电力设备、基础化工、机械装备等8个行业。

其中，电力设备是公募重仓持有的第一大行业，重仓市值合计11.82亿元，占比58.60%。基础化工是第二大重仓行业，重仓市值合计4.39亿元，占比21.76%。机械设备是第三大重仓行业，重仓市值占比7.34%，该行业三季度营业收入、归母净利润及研发费用分别同比增长26.66%、13.30%和31.11%。

在电力设备行业中，公募基金前三大重仓股依次是连城数控、贝特瑞和长虹能源；基础化工行业则只有两大重仓股，依次是颖泰生物和吉林碳谷；机械设备行业前三大重仓股依次是同力股份、同惠天子和吉冈精密。

值得一提的是，与二季度末相比，三季度末电力设备行业在公募重仓股市值中所占权重下降了11.48个百分点，基础化工及机械设备行业所占权重则分别上升了4.32个百分点和2.27个百分点。在其他几个行业中，医药生物及通信行业所占权重亦有所提高，前者由2.65%升至4.62%，后者由3.14%升至5.45%。

目前市场上已经有10只北交所主题基金（限基金名称含“北交所”），规模合计36亿元，其中2只成立于2022年8月、8只成立于2021年11月。从8只老基金发布的中报来看，个人投资者持有的份额占比超过97%。截至12月5日，该10只基金成立以来的复权单位净值增长率皆为负值。