12月19日到12月23日当周，理财延续净卖出，净卖出1132亿元；相比于上一周小幅好转，上周净卖出1150亿元。

(资料图片仅供参考)

其中，理财的主要卖出品种为商业银行永续债，这也解释了为什么当周债券市场整体反弹的时候，商业银行永续债继续下跌。

12月19日到12月22日，AAA商业银行永续债指数跌幅分别为0.03%、0.1%、0.09%、0.05%，12月23日则上涨0.07%。连续大跌的永续债指数止跌，预示着市场的修复进入下一阶段。

永续债止跌的意义

AAA商业银行永续债指数涨0.07%，具有很强的标志意味，因为作为理财的主要卖出标的，此前永续债指数已经连续下跌了8个交易日。

这8个交易日所在的两周，理财分别卖出了1150亿元和1132亿元。八连跌后，永续债指数出现较大幅度的反弹，显示理财卖出势头正在大减。

永续债的止跌，标志着最弱的一个品种，也开始出现反弹了。是本轮债市大跌真正能继续企稳的信号。

市场好起来后，是最应该反思的时候。所以我们借着这个机会回顾一下永续债从大涨到大跌，究竟发生了什么？

什么是银行永续债？

永续债是无固定期限资本债券，每年按照约定的利率付利息，银行发行永续债是因为永续债可以作为其他一级资本，可以充实银行资本金。

其实银行永续债是一种次级债，当银行发生风险事件的时候，可以不经过持有人同意，进行减计。

这是一种风险吸收工具，可以保护银行在遇到风险事件的时候，有足够的资本熬过去，不至于发生更大的风险。

或许，当理财持有人知道自己的理财买的永续债有减记条款的时候，都会大吃一惊。因为我国对银行监管严格，所以发生风险事件的概率很小，所以理财产品把永续债当作普通债券来持有了。

理财为什么大量配置永续债？

2021年的时候，19农业银行永续债01的收益率为4.5%。后来永续债一路大涨，最后2022年10月末的时候，19农业银行永续债01的收益率仅仅是2.4%。

这就是永续债估值变为普通债券的过程，可以说2022年10月末时候的价格，是完全没有给减记条款定价的。

为什么出现这种情况？这是理财产品规模快速发展遇上信用债资产荒导致的。过去一年多，地产公司频频出现风险，大家不敢投资，所以地产公司发债困难，债券减少了供给。

债券供应量减少，理财资金庞大起来后，需要找投资标的。利率债由于收益率较低，并不是最好的选择。

理财先买产业债，然后再买城投债。优质的产业债和高等级城投债买高了之后，就只能把目光投向还在价格洼地的银行永续债和低等级城投债了。所以归根结底，还是理财子公司成立后，快速追求规模导致的。

永续债并非不能投资

并非永续债不好，也并非永续债不能投资。而是永续债作为次级债，就应该充分给“减记”、“延期”这些可能性定价。

如果银行的普通金融债和二级债收益率一样，就是不合理的。2022年10月末的时候，农业银行三年期普通金融债和永续债收益率都是2.4%，两者差值几乎没有，现在两者的收益率差距足足接近有1%。

AAA商业银行永续债指数的收益率也从10月末时候的2.66%，大涨到现在的3.83%，不到两个月的时间，收益率涨了44%。背后的代价是永续债的一路大跌。

我认为，我们不应该过分批评现在永续债的大跌，而应该反思2022年初到10月末的永续债大涨。如果没有大涨，购买理财的客户也不会在高位持有这些非常高估的永续债，自然也不会出现亏损。

总结

银行永续债也止跌了，符合我们说的反弹路径图：先利率债、再高信用等级信用债，最后再到低信用等级信用债和次级债。

不少人担忧永续债和低信用等级城投债的未来走势，其实大可不必。现在它们的估值已经很低了，而低估是最大的利好。短期行情不需担忧，已经见底，会继续修复走势。

先前利率债和高等级信用债反弹的时候，很多理财客户表示自己的产品并没有反弹。现在永续债都开始反弹了，市场进入普涨阶段，理财的净值修复会更好一些、更贴近市场整体走势。