一.美元走弱成共识

随着美联储放缓加息，同时市场预期美国经济前景不佳，2023年美元将走弱已成为市场共识，强预期抢跑下，2022年10月中旬以来美元指数连续下跌。

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经济周期历来是决定汇率强弱的主要因素之一，当一个国家经济增长较为弱势时，往往预示着投资回报率处于低位，投资者倾向于卖出该国货币计价的资产，从而导致该国货币贬值。

根据美国国家经济研究局（NBER）划分，自1971年8月15日美国打破布雷顿森林固定汇率体系以来，美国共经历了7个衰退周期，美国历次经济衰退期间，美元指数表现究竟如何？

二.1973年-1975年经济衰退

1973年世界多地出现自然灾害引发粮食短缺，当年10月第四次中东战争爆发又引发石油危机，美国深受"滞涨"困扰，1973年11月美国经济进入衰退。

由于根据凯恩斯学派的理论，高通胀与高失业率不会同时存在，因此出现“滞胀”时，美联储不知道如何兼顾对抗通胀和顾及失业的使命，迷茫之下采取了过度宽松的货币政策，联邦基金利率从1973年11月的10%下降至1974年2月的9%，货币政策实质上处于扩张状态。

直到1974年3月，CPl通胀已经超过10%，美国货币政策才走向紧缩，1974年7月联邦基金利率达到13%的高点，美国经济也陷入更严重的萎缩，直至1975年二季度，美国经济才走出衰退，但彼时通胀仍处于较高水平。

在衰退期间，美元指数先涨后跌，直至1975年美国经济走出衰退，美元指数才开始回升。

三.1980年代的经济衰退

1978年第二次石油危机爆发，高通胀卷土重来，此次美联储大幅度收紧货币，联邦基金利率由1978年8月的11%飙升至1980年4月的17.6%，利率大幅攀升使得美国在1980年陷入了短暂的经济衰退，衰退压力下美联储再次转为降息，联邦基金利率自1980年4月从高位回落。

之后为抗击长期的通胀问题，美联储基准利率又在1981年升至19%，引发了一场更深度的衰退，第二次衰退持续了16个月，从1981年7月开始，到1982年11月才走出衰退.

短期内利率的大幅飙升提高了美元的吸引力，除了1980年4月-7月美联储短暂降息使得美元指数回落，在美联储坚定加息抗通胀的背景下，美元指数自1980年9月起持续上涨，即使1982年7月货币政策放松也未能阻碍美指上行走势，在1982年走出衰退时美指突破120，创历史新高

这或与投资者的避险情绪升温有关，由于美元大幅升值抢高了新兴国家的借贷成本，1982 年墨西哥宣布无力偿还外债，引爆拉美债务危机，避险需求进一步刺激美元回流美国，带动美元升值。

四.1990年经济衰退

上世纪90年代初的经济衰退是美国现代史上较温和的衰退之一，1988年通胀回升，美联储加息应对，却加剧了高杠杆的储蓄和贷款危机，最终美国经济于1990年陷入衰退，迫使货币政策转向宽松。

在此期间，美元指数不断下跌，延续了1985年9月广场协议签订以来的跌势，在美国经济1991年3月走出衰退后，随着经济的复苏，美元指数也出现大幅反弹。

五.2001年经济衰退

受益于互联网经济的蓬勃开展，美国经济在走出20世纪90年代初的衰退后重新走向了繁荣，1997~1998年的亚洲金融危机也加剧了资金回流美国，美元指数持续上涨。

但1999年6月美联储为了抑制泡沫，开始加息，政府同时对互联网行业进行管控，随之而来的是科网泡沫破裂导致信用市场急剧萎缩，美国经济也于2001年3月陷入衰退，美联储随即转向，在2001年初开始连续大幅降息，创下了1981年以来"最为猛烈的降息轮回"。

美元指数在初步进入衰退时仍震荡上行，在2001年7月上升至120的高位，之后美元指数震荡回落，2011年“9.11事件”加剧了美元下跌，但随着经济复苏，美国经济在2001年11月走出衰退，美元指数又迎来反弹。

六.2008年经济衰退

2008年美国“次贷危机”引发的经济衰退，是美国自“大萧条”以来，真实产出下降幅度最大、持续时间最长的一次经济衰退。

为应对危机，美联储再度降低利率，带动美元指数大幅回落，但随着危机逐渐演变成全球金融危机，避险需求又驱动资金重新买入美元，美元指数也在2008年下半年再度大幅上涨，直到美联储在2008年11月推出第一轮量化宽松政策（QE1），流动性压力逐步缓和，美元指数才再度回落。

七.2020年经济衰退

2020年新冠疫情席卷全球，经济活动大幅放缓甚至停滞，美国经济也再度陷入衰退，但值得注意的是，市场恐慌情绪升温让“美元荒”重出江湖，在美国衰退期间美元指数从3月9日的95.06快速拉升至3月19日的102.69，直到3月23日美联储宣布实施无上限量化宽松政策，美元才重新步入下行通道。

总结来看，虽然当美国经济出现问题时，美元指数倾向于下跌，但如果非美经济表现更差，全球经济比烂逻辑，反而利好作为避风港的美元，例如1980年代拉美债务危机、2008 年金融危机、2020年新冠疫情期间，美元都出现明显的上行。

此外，经济衰退的定义是GDP连续两个季度出现负增长，这也意味着当市场确定美国经济进入衰退期时，衰退已至少发生半年了，因此市场反应迟滞，这也导致衰退压力期间美元反而很少大幅走弱。

对2023年来说，如果面临更加严峻挑战的欧元区经济下滑幅度高于美国，或者全球衰退愈演愈烈，美国经济相比之下仍相对强于其他主要经济体，美元可能仍将在较长一段时间内处于强势周期。