“随着市场的回归，基于基本面因子的量化投资策略也处于回归的状态。当然回归过程中不排除干扰因素引起的反复，但我们认为这一趋势已经形成并比较确定。”

去年下半年华泰柏瑞副总经理、量化团队负责人田汉卿在一次交流中说。

(相关资料图)

中国公募量化的发展可以追溯到2004年，那一年，国内第一只公募量化基金问世。但早在1971年，BGI（巴克莱）就发行了世界上第一只被动量化基金，6年后，世界上第一只主动量化基金也由BGI发行。

作为量化投资的先行者，巴克莱培养出了一批优秀的华人基金经理，其中就包括了田汉卿，她曾担任BGI亚洲（除日本）量化团队主要负责人之一。

2012年，田汉卿带着先进的海外量化投资经验回国加入了华泰柏瑞基金，打造了现在的量化团队，成为业内量化重要的代表流派之一。

“注重基本面量化因子，追求长期、稳定的超额收益”，是这个流派的标签。

在公募量化基金中，成立时间满8年，而且8年时间中持续获得每年超额收益的只有两只产品，分别是华泰柏瑞量化先行和华泰柏瑞量化优选。

其中华泰柏瑞量化先行是成立较早的一批主动量化基金，2015年3月开始由田汉卿担任基金经理。

自2015年以来，每年回报收益均超过业绩基准，尤其2015年超额收益更是达到了62.17%。

华泰柏瑞量化优选成立于2014年12月17日，跟踪指数为沪深300。

相对于中证500、中证1000，沪深300 指数增强投资也被视为量化投资中的超大挑战，股票投资者参与众多，定价最为充分，阿尔法挖掘的难度极大。

华泰柏瑞量化优选不仅过去8年持续超额阿尔法，在多个年度的超额收益超过4个百分点，2015年和2016年市场大波动的年份更是超额收益达到两位数。

除了跟踪沪深300指数的主动量化基金外，华泰柏瑞的主动量化产品还覆盖了中证500、中证800、中证1000、创业板以及MSCI中国A股国际指数。

产品成立以来一直保持持续超额收益一共有4只。

数据来源：基金定期报告，截止2022/12/31。基金过往业绩不预示未来表现。

整体来看，在九年多的A股实战中，经历各种市场变化，接受过极致行情的考验，在力争获得超额收益的同时，华泰柏瑞上述量化产品回撤一直以来控制比较好。

在2015、2018、2022年这种整体市场下跌的情况下，最大回撤幅度也比业绩基准要小，其他年份的最大回撤基本控制在10%左右。

(数据来源：基金定期报告，多份额产品以A份额表现为代表。详细业绩备注见后文）

因子

很多第三方公司在深度研究量化投资的时候，都会把华泰柏瑞量化团队作为研究样本。

“团队坚持基本面量化的投资理念，基于基本面信息、构建中长持有期的多因子模型进行全市场选股。”这个标签在市场是很有共识的。

“华泰柏瑞量化团队非常注重因子的可解释性。希望在传统量化的基础上，通过和主观研究团队的密切沟通，来弥补部分因子相对可解释性差的问题。

此类基金经理往往在挖掘和构建因子时，会采用更加精细化的方式，对于失效因子的判定也更加谨慎。”

这是来自国金证券公募指数增强白皮书的评价。

在因子的挖掘过程中，重视主观研究的逻辑性，确确实实是华泰柏瑞量化的特点。

华泰柏瑞的量化策略特点是“基于基本面的多因子选股模型”。

其中，“基本面”是关键。拆解来看，基本面因子主要分为几大类，包括价值、质量、动量、成长、市场预期等。

每一个因子的本质，是一个投资逻辑。田汉卿曾在访谈中谈到，“基本面量化选股模型不同于算法，算法投资找算法就行了，数学、工程、计算机方面比较厉害就可以做，而基本面量化不止如此，它需要有很强的投资逻辑。我们的理念是，投资逻辑在先，数据验证在后。”

据了解，华泰柏瑞量化团队通过多年的开发和积累，目前有超200个因子的因子库，可以全方位、多维度地分析上市公司的情况，筛选出预期收益较优的个股，来构建组合。

“没有永远有效的因子。”田汉卿道。“我们选择多因子选股模型，就是为了追求的是稳定的业绩。”

“我们将估值因子、成长因子、动量因子等等多种因子捆绑在一起，模型整体的韧性就会比较好。与此同时，我们会不断检验因子的拥挤程度，一旦观察到因子有拥挤的风险，就会降低因子的权重。”

“整体来说，不论在什么市场环境下，我们都追求给投资人带来超额收益。”

细节

在量化投资上做超额收益，是需要金刚钻，也是个绣花活。

虽然很大程度依赖于一丝不苟的系统、模型、流程，但显然这不是完全人工智能的过程。有很多细节方面来自于人本身。

包括数据源和数据质量、因子选择和建模、风险管理、交易和执行、技术和人才以及持续改进和优化等等。

华泰柏瑞拥有16个人的量化团队，这个规模和核心人员的稳定程度，在业内都是首屈一指。

除了2012年加入的领军者田汉卿拥有全球顶级量化投资经验之外，量化投资总监盛豪也是英国剑桥大学数学硕士科班出身，2012年9月加入团队。

先后就职于具有超过50年经验的全球领先风险模型供应商Wilshire Associates和ETF市场交易量前十的对冲基金Goldenberg Hehmeyer Trading Company。迄今有着15年量化投资从业经验、7年A股量化投资从业经验。

2016年加入团队的核心成员笪篁，2020 年 5 月起担任基金经理，现管理的产品覆盖300、500增强、双创增强、1000增强、对冲等多种策略。

这是一个有多年稳定性、配合默契度，对质量细节有共识的团队。

团队一半专注投资，负责整个平台上的公募、专户的量化策略及交易，另外一半集中在量化模型研究上，投研一体，相互配合。

主动管理发展到现在，无论主观还是量化，大体上都形成了较为完整的框架。在专业人士眼中，细节的优化将成为重要的决胜因素。

细节来源于顶级量化“正规军”打法理念的坚持。

就像业内有共识的部分，公募量化基本是有明确的指数基准，在基准之上争取获得超额收益，这是机构投资者最喜欢的方式，产品风格明确。

在比如现阶段量化行业一些典型的风险，是由于仓位和策略方法的集中，导致量化策略的失效和严重的踩踏事件等等，反映出背后管理人对于收益来源的取舍。

华泰柏瑞量化团队对于每只产品都有坚持和共识，每只量化产品都有非常清晰的风险收益定位，坚持风格不偏移，赚符合投资理念和产品设定的钱。

“投资定力是重要的，我们要坚持做长期正确的事。”

盛豪在最近一次上证50指增发行的交流中如是说。

不要小看团队稳定的价值。

做的时间久了，管理方面的小细节、每个人的分工合作，都是量化流程中的“手艺活”。

从这个角度，华泰柏瑞量化团队长期、持续、稳定地输出超额收益，不讶然。

进化

基本面量化投资的学术领袖、斯坦福大学Charles Lee教授，用过一个很感性的比喻形容量化投资，

“阿尔法因子像一条河，而量化投资就是在钓鱼。钓鱼的时候最重要的不是每天钓的鱼有多大，而是了解那条河，了解那些鱼为什么受温度、风、太阳的影响而上钩；量化投资亦然。重要的不是哪天哪个月有多大的收益，而是了解那些阿尔法因子，了解收益如何受基本面、投资者情绪的影响而获得。”

坦率说，量化投资非常考验团队学习能力和进化力。

业内流传一句话，“策略失效就是3个月的事情”。要在宏观和微观不断变化的背景下，去调整策略，就像每天去了解处于复杂生态环境的一条河。

这绝非易事。量化基金经理和研究员需要不断监测模型和算法对当前市场风格的适应性，利用历史和实时数据测试因子的有效性，同时还要去发掘这些数据可以带来哪些新的研究方法或是新的因子等等。

“目前A股市场并没有特别有效，有一部分信息还没有反映在股价里面，所以我们可以通过对上市公司基本面的分析，或者通过一些量化的手段分析数据，来争取获取超越市场的收益。”

盛豪对于量化指数增强策略的超额收益能力很有信心。

他说，这两年华泰柏瑞量化团队一直保持着进化，核心的就是加大了对基本面的学习，用于改进原有的量化模型。

“我们和研究部的位置挨在一起，有助于及时的沟通、交流，一旦有什么基本面上投资逻辑的想法，我们可以立刻把它进行编程，加入到模型里。时间长了，部门之间的合作也变得更加默契和紧密。”

此次华泰柏瑞正在发行的上证50指数增强型基金(A类016697，C类016698)，是旗下第一只以上证50 作为对标指数的产品，对于量化团队来说是突破。

上证50指数成分股少、行业集中，对于量化增强策略而言，是个不小的挑战。

据盛豪介绍，团队已针对上证50的特点，对多因子选股模型进行了专门的调整和升级，一方面，增加了模型应对不同市场风格的韧性，另一方面，在量化模型的基础上，结合华泰柏瑞主动股票投研体系的研究支持，进一步优化风控和选股效果。

“我们还会持续地去做投入研发，挖掘新的因子。

A股市场正变得越来越成熟，机构投资人占比也不断提升，因子的有效性可能会受到影响，所以这是我们一直在前进的原因。

我们将会一直将投资人的利益放在首要位置，力争继续为投资人提供丰厚的回报。”

盛豪的诚恳折射出一个量化团队不断进化的态度。

备注：华泰柏瑞近8年每年超越业绩基准的有2只，华泰柏瑞量化先行A、华泰柏瑞量化优选。华泰柏瑞量化创享成立于20201230，A类份额2021年、2022年收益为6.76%、-24.28%，C类份额同期收益依次为6.12%、-24.73%，业绩比较基准为：创业板指数收益率*85%+上证科创板50成份指数收益率*10%+银行活期存款利率(税后)*5%，同期收益为10.52%、-28.12%。历任基金经理：田汉卿（20201230至今）、盛豪（20201230至今）。华泰柏瑞量化创盈成立于20201112，A类份额2021年、2022年收益为14.62%、-26.06%，C类份额同期收益为13.70%、-26.65%，业绩比较基准为：创业板指数收益率*85%+上证科创板50成份指数收益率*10%+银行活期存款利率(税后)*5%，同期收益为10.52%、-28.12%。历任基金经理：田汉卿（20201112至今）、笪篁（20201112至今）。华泰柏瑞量化明选成立于20190325，A类份额2019年(成立至年底)、2020年、2021年、2022年收益依次为12.03%、41.89%、4.23%、-17.02%，C类份额同期收益依次为11.39%、41.53%、3.97%、-17.22%，业绩比较基准为：95%*MSCI中国A股国际指数收益率+5%*银行活期存款利率(税后)，同期收益依次为5.73%、29.59%、-0.19%、-19.69%。历任基金经理：盛豪（20190325-20221118）、凌若冰（20210917至今）。华泰柏瑞量化阿尔法A成立于20170926，2017（成立至年底）、2018-2022年收益依次为0.66%、-21.03%、28.38%、39.85%、12.07%、-15.91%。业绩比较基准为：中证800指数收益率×95%+银行活期存款利率(税后)×5%，同期收益依次为2.84%、-26.12%、31.92%、24.52%、-0.63%、-20.28%。华泰柏瑞量化阿尔法C成立于20181016，2019-2022年每年收益依次为28.91%、39.46%、11.78%、-16.11%。业绩比较基准收益同A类。历任基金经理：田汉卿（20170926至今）、盛豪（20170926至今）。华泰柏瑞量化创优成立于20170512，2017（成立至年底）、2018-2022年每年收益依次为-0.59%、-24.87%、48.84%、72.35%、15.85%、-25.48%。业绩比较基准为：90%*创业板指数收益率+10%*银行活期存款利率(税后)，同期收益依次为-0.90%、-25.92%、39.12%、57.64%、11.16%、-26.59%。历任基金经理：田汉卿（20170512至今）、笪篁（20200511至今）。华泰柏瑞量化智慧A成立于20150603，2015（成立至年底）、2016-2022年每年收益依次为2.19%、0.41%、17.82%、-27.07%、31.87%、29.14%、24.65%、-14.33%。业绩比较基准为：95%*中证500指数收益率+5%*银行活期存款利率(税后)，同期收益依次为-28.49%、-16.77%、-0.13%、-31.85%、25.09%、19.94%、14.83%、-19.30%。华泰柏瑞量化智慧C成立于20180619，2018年(成立至年底)、2019-2022年每年收益依次为-15.68%、33.52%、28.81%、24.35%、-14.55%，业绩比较基准收益同期依次为-18.01%、25.09%、19.94%、14.83%、-19.30%。历任基金经理：田汉卿（20150603-20211102）、笪篁（20210917至今）。华泰柏瑞量化驱动A成立于20150324，2015（成立至年底）、2016-2022年每年收益依次为-9.67%、0.06%、20.67%、-23.41%、36.63%、32.65%、3.22%、-16.90%。业绩比较基准为：95%*沪深300指数收益率+5%*银行活期存款利率(税后)，同期收益依次为-5.46%、-10.63%、20.63%、-24.12%、34.14%、25.86%、-4.85%、-20.58%。华泰柏瑞量化驱动C设立于20181016，2019-2022年每年收益依次为37%、32.2%、2.95%、-17.11%，业绩比较基准收益同A类。历任基金经理：田汉卿（20150324-20200713）、盛豪（20151013至今）、孔令烨（20220805至今）。华泰柏瑞量化优选成立于20141217，2015-2022年每年收益依次为34.94%、2.65%、24.37%、-22.28%、36.20%、29.58%、3.57%、-16.25%。业绩比较基准为：95%*沪深300指数收益率+5%*银行活期存款利率(税后)，同期收益依次为5.70%、-10.63%、20.63%、-24.12%、34.14%、25.86%、-4.85%、-20.58%。历任基金经理：田汉卿（20141217-20200713）、盛豪（20151013至今）、雷文渊（20220805至今）。华泰柏瑞量化增强A成立于20130802，2015-2022年每年收益依次为24.77%、-1.36%、22.10%、-22.54%、33.52%、26.49%、3.31%、-17.41%。业绩比较基准为：95%×沪深300指数收益率+2.5% (指年收益率,评价时按期间折算)，同期收益依次为8.39%、-8.34%、23.70%、-22.18%、37.55%、29.08%、1.11%、-18.55%。华泰柏瑞量化增强C设立于20200928， 2021年、2022年收益分别为2.52%、-17.77%，业绩比较基准收益同A类。历任基金经理：田汉卿（20130802至今）、徐帅宇（20220805至今）。

华泰柏瑞量化先行A成立于20100622，自2018年1月27日起业绩比较基准由原“沪深300指数×80%＋上证国债指数×20%”变更为“中证500指数收益率×95%＋银行活期存款利率×5%”， 2015-2022年每年收益依次为69.15%、-0.71%、19.22%、-25.57%、31.03%、27.29%、18.82%、-14.70%。同期业绩比较基准收益依次为6.98%、-8.16%、17.32%、-29.45%、25.09%、19.94%、14.83%、-19.30%。华泰柏瑞量化先行C设立于20200928，2021年、2022年收益依次为17.59%、-15.33%，业绩比较基准收益同A类。历任基金经理：田汉卿（20150318至今）、盛豪（20210917至今）。以上数据摘自基金定期报告。

风险提示：如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金投资需注意投资风险，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和产品资料概要等法律文件，了解基金的具体情况。

—— / Cong Ming Tou Zi Zhe / ——

排版：周周

责编：艾暄