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2020年新冠肺炎疫情在全球范围内暴发后，全球主要发达经济体普遍采取了积极的财政政策以及宽松的货币政策，以期支撑经济。而在今年年初俄乌冲突发生后，能源价格的大幅上涨导致全球通胀水平飙升。为抗击通胀，美国、欧元区以及英国等发达经济体央行纷纷开始收紧货币政策，大幅提高利率水平。不过，与此同时，为向承受高额能源成本的民众以及企业提供支持，部分国家政府依然维持了较为积极的财政政策。

宽松的货币政策向市场提供了大量流动性，低利率也推升了全球债务负担。而在当前美联储以及欧洲央行等发达经济体央行持续加息的情况下，全球的债务风险正在进一步增大，尤其加重部分拥有高额债务、经济基础薄弱的经济体的偿债压力，提高了其融资成本。

从目前的情况看，美联储以及欧洲央行仍将继续其加息之路。今年3月至11月，美联储累计加息375个基点。目前市场普遍预计美联储将在12月放缓加息步伐至50个基点，但美联储本轮加息的最终利率水平可能要高于9月时的预测，并且美联储距离暂停加息还将有一段距离。这也就意味着美国利率水平仍存在继续上涨的空间。另外，今年7月以来，欧洲央行已累计加息了200个基点。欧洲央行在日前发布的《金融稳定评估》报告中指出，疫情后政府债务水平高企，加上融资条件收紧，这限制了不会引发债务可持续风险的财政扩张措施的实施范围。

值得注意的是，尽管从近期公布的数据看，美国以及欧元区通胀水平有所下降，但总体水平依然处于高位。这意味着其加息政策短期内不会突然停止。但继续提高利率无疑将进一步加重全球债务风险，反过来欧美高企的债务也会限制其货币政策的实施空间。

未来，已经实施紧缩货币政策的主要发达经济体央行能否在提高利率以及应对债务风险之间取得平衡，值得关注。国际清算银行的分析指出，利率提高425个基点可能导致发达经济体的偿债成本平均增加2个百分点以上。经济合作与发展组织(OECD)公布的报告显示，尽管在新冠肺炎疫情期间债务期限有所延长，但如果发达经济体央行进一步收紧货币政策，无力偿还债务的企业比例可能大幅增加。另外，对于债务负担较重的新兴市场以及发展中经济体而言，除自身经济复苏疲软无法支撑债务偿还外，利率水平的上涨已经成为加重其债务风险的关键因素。

尽管为防范资金外流以及金融风险，巴西以及墨西哥等拉美国家跟随发达经济体收紧货币政策，但利率水平的提高削弱了其经济增长动力，引发了市场对于这些国家政府偿债能力的担忧。与此同时，对于这些新兴市场经济体来说，高利率进一步限制和挤压了其后续货币政策的调整空间，增加了未来经济遭受冲击的风险。

值得注意的是，虽然为抗击通胀而收紧了货币政策，但一些国家仍在实施的宽松财政政策在一定程度上削弱了紧缩货币政策抗击通胀的效果。中国银行研究院分析指出，在高通胀和高债务制约下，部分国家财政政策空间有限，宏观调控能力弱化。在疫情后，部分国家政府普遍采取了积极的财政刺激政策，导致政府财政赤字大幅攀升，债务负担加重，一定程度上限制了未来财政支出空间。这些国家宽松的财政政策也导致通胀快速走高，政策负面效应凸显。即使其2023年再次发生经济衰退，为了避免需求扩张导致通胀进一步失控，部分国家政府可能无法提供足够的财政支持，宏观调控能力和经济支撑作用将减弱。

以日本为例，巨额财政债务对日本货币政策构成限制。据日本财务省估算，2022年末，日本国家长期债务余额将增至1058万亿日元，首次突破1000万亿日元。如果加上借款和政府短期证券，国家债务将增加到1411万亿日元。天量政府债务意味着国债利率的微量变化即会对债务利息支出产生重大影响，加剧日本财政危机。

（文章来源：金融时报）