花样年控股于2022年1月13日晚间发布建议境外债务重组公告。

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公告显示，花样年已与发行本金总额为40.18亿美元的若干主要债券持有人的谈判取得进展，就境外债务的重组条款与若干债权人达成一项协议。

根据公告，建议重组预期将使花样年13亿美元的总计息及债务性质负债股权化，债权人将获得花样年的普通股，同时，通过增量资金对现有票据进行回购。

作为在这一轮房地产下行周期中早早出险的房企，花样年债务重组的走向与归途，某种程度上影响了投资者和债权人的情绪，对整个房企境外债市场，也具有一定的指标性意义。

去年年中，花样年曾经推出过一份大幅削减本金的境外债重组方案，后因债权人阻力过大而未果；这一次，花样年披露其获得了约24.5%债权人的支持，似乎踏出了难得的一步，但增资削债的路，仍然曲折而去向难料。

债转股未了局

花样年对这份重组协议，充满了期望。在公告中，花样年称，境外债务的重组条款达成的协议，旨在全面提升资本结构，更好地管理其营运并为所有利益相关者提供长期价值。

花样年表示，建议重组预期将使花样年13亿美元的总计息及债务性质负债股权化，从而达到境外债务大量去杠杆化。而作为建议重组的其中一环，花样年的债权人将获得8个系列的新美元计值公开票据，到期期限将由2022年12月延长2至6.5年。

此外，花样年所发行的新票据现金利率将介于5.0%-8.0%。

花样年在公告中表示，在此期间，境外债务的现金利息开支亦将大幅减少，从而提高花样年现金与短期债务比率。这将提供两年期间以稳定及改善其营运，对于确保建设项目的成功交付至关重要。

需要指出的是，花样年这份协议，还需要继续博弈。

在公告中，花样年称与24.5%债权人签署的重组支持协议中，还有随附条款。这些条款包括，就境外债务股权化条款达成经修订协议，这部分条款花样年未对外公布。

根据花样年的承诺，其将在合理可行情况下，尽快采取一切合理必要的行动，以支持、促进、实施或以其他方式落实建议重组，前提则是有关行动于所有重大方面均符合条款书及步骤计划。

此外，花样年也必须以重组支持协议、条款书及步骤计划拟定的方式及于重大方面按照重组支持协议、条款书及步骤计划所载的条款及条件实施建议重组及安排，以确保协议在最后截止日期前获得全面实施。

这意味着，尽管花样年签署了重组协议，但它的实施附带有其他的条件，这些条件能否最终达成，是花样年诚意的体现。

事实上，24.5%的支持，也并不算高的支持率。在花样年之前，华夏幸福也推出了债转股的方案，其支持率也与花样年相当，但经过一段时间的拉锯，华夏幸福的方案也并未最终落定。

花样年在公告中，还对未来作出了乐观预测。

花样年称，假若房地产市场回归正常，其业务营运及项目层面能够获得新融资，估计2023年至2030年现有项目的无杠杆自由现金流(即现金收款减去建设成本、税项、地价、销售、一般及行政开支以及其他开支)将为每年-9亿元至160亿元；而2023年至2030年期间现有项目的累计无杠杆自由现金流总额则约为400亿元至700亿元。

花样年据此推算，2023年至2025年，出售其项目的出售所得款项净额(扣除抵押债务还款后)预计合计为50亿元至70亿元。

增资削债长路

以花样年的规模，它的债务重组方案本不应该受到市场的高度关注。花样年能有今日之“影响力”，与其宣布违约的时间节点以及后续操作，有密不可分的关系。

2021年10月4日晚间，花样年发布公告称，其发行的本金总额为5亿美元于2021年到期的7.375%优先票据，要约收购完成及注销购回票据后剩余未偿还本金额为2.06亿美元，这部分本金于2021年10月4日到期，花样年未按时付款。

这意味着，花样年出现正式违约，而且是2021年房地产市场下行之后，首家宣布违约的房企。

花样年其时宣布违约毫无征兆，就在到期日之前，花样年管理层还曾承诺，资金已经到位，但最终结果却出乎市场意料。

以此为起点，许多房企美元债的投资者以及债权人信心开始出现变化，挤兑的情况偶有出现。受此影响，不少房企也在花样年出险后的数个月内，陆续宣告违约。

作为本轮周期最早出险的房企，花样年的债务重组之路也启动得更早一些。

去年年中，花样年一度抛出震惊行业的债务重组方案，其时花样年预计大幅削减美元债兑付本金，票面减记幅度达60%，剩余部分债转股，但最终由于债权人反应强烈而作罢。

这次事件，同样引发了不少房企美元债投资者的疑虑并引发市场波动，他们担忧有更多的房企效仿花样年的方案，假若如此，他们能够回收的本金将大幅减少。

直至这一次，花样年调整了债务重组方案并达成了部分协议，它未来所将采取的行动以及债权人的反应，仍然值得关注。

“花样年预测的现金流，我们都觉得还是偏乐观了。一旦出险，销售基本都停滞，除非有非常的支持手段，否则花样年这样的企业恐怕比较难走出来。债转股的这部分，不好说，因为花样年股价已经很低了，争取到更多债权人支持也不是很容易。”一位长期关注房企美元债的市场人士对21世纪经济报道记者分析。

花样年的运营和销售，现在并未回到正常轨道。其股票停牌至今已经9个多月，股价停牌前已经跌至0.2港元/股的低位，此外其2021年年报、2022年半年报也并未如期发出。根据克而瑞发布的数据，2022年，花样年的全口径销售额为64.4亿元。

据此推算，花样年未来能够产生多少现金流应付偿债或者推进债务重组方案，仍然存在较大不确定性。因而，债权人能够多大限度接受花样年这份方案，可能也会对其他房企未来推重组方案时产生一定的影响，而这将是2023年所有出险房企必将要面对的关键战役。

（文章来源：21世纪经济报道）