3月27日降准正式落地，当日央行下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，同时以利率招标方式开展了2550亿元7天期逆回购操作，中标利率为2%，与此前持平。因当日有300亿元7天期逆回购到期，单日实现净投放2250亿元。

市场人士指出，周一银行间市场资金面均衡偏松，早间10点，主要回购利率中DR001(银行间市场存款类机构隔夜质押式回购利率)继续下行至1.2%附近，DR007加权平均利率持平于2.12%左右。

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临近季末资金利率波动性可能加大

值得注意的是，3月15日央行通过巨额增量续做MLF(中期借贷便利)和降准释放了近万亿的中长期资金，补充银行体系流动性水位，但上述举措并没有立即缓解市场的紧张预期。

降准公告发布的后两个交易日，市场资金利率仍处于边际上升的态势，3月21日DR007一度上行至2.23%，是3月以来的最高点。随后央行及时回应市场需求，当日投放7天期逆回购1820亿元，维持流动性合理充裕，稳定市场预期，资金利率开启下行。

上述人士并表示，今日央行降准落地释放一定流动性，预计央行将维持流动性合理充裕。但随着季末临近，资金利率的波动性可能有所加大。

北京某非银机构交易员对贝壳财经记者表示，当前隔夜利率(DR001)价格较低，继续下行空间有限。此外，周一开始，7天期资金即可实现跨季。7天期回购利率(DR007)受跨季因素影响，市场需求将逐步增加，DR007利率也有上行动力。

不过光大证券首席金融业分析师王一峰指出，税期过后，隔夜利率大幅下行，叠加月末财政支出力度加大，流动性环境转松，跨季资金面无忧。

信达证券固收首席分析师李一爽指出，本周政府债缴款规模大幅回落，据测算降准落地或将释放约5500亿元中长期流动性，季末有大量财政支出投放，但考虑本周公开市场到期规模仍然较大，且当前机构资金跨季进度偏缓，跨季期间资金面可能仍有波动。

值得注意的是，当前DR007与DR001期限利差较大，预计后期将逐渐收敛。王一峰认为，DR007与DR001期限利差合意区间或为20-40个基点(bp)。

回顾2019年以来资金面，除春节、季末等个别时点略有震荡，期间DR007与DR001利差基本处在20-40bp箱体内运行，因此流动性稳定充裕环境下，7天与隔夜期限利差合意水平或为20-40bp区间。

王一峰并表示，在没有基准利率参考锚的情况下，DR001运行轨迹形成以1.6%为下限(参考法准利率)、2%为上限(参考公开市场利率)的隐性走廊机制，合意波幅在40bp以内。

此外，随着降准落地，国有大行融出资金融出规模近期也有大幅上升。上周国有大型商业银行在质押式回购市场平均每个交易日净融出3万亿，其中上周五单日净融出超3.8万亿，创1月6日以来的新高，质押式回购成交规模也大幅回升至6.9万亿。

市场利率上行空间有限

李一爽认为，当前资金利率已经回到了政策利率附近，央行在3月末的降准证明了货币政策短期尚未回到紧缩阶段。央行四季度货币政策执行报告对于推动信贷大幅扩张的诉求有所下降，由于政策强刺激的动力有限，利率上行的空间有限。但短期来看，由于资金面波动仍存，短期短端利率仍然维持高位。

王一峰表示，进入4月，预计资金面可维持中性偏宽状态，1年期同业存单(NCD)中枢或维持2.6-2.65%区间，但仍需警惕高杠杆模式下税期等扰动造成的短端资金利率阶段性“脱轨”。

一方面，监管控制信贷节奏叠加前期项目储备的持续消耗，4月非季末月份中头部机构信贷投放节奏或出现放慢趋势。同时，3月末降准落地将形成5000亿左右中长期资金释放，机构间存贷分化及头部机构存贷不匹配现象将有所改善，1年期存单利率或回落至2.6-2.65%区间内，同去年末点位大体持平。

大行资金融出动作有望较一季度更加频繁，整体短端资金面维持平稳充裕概率较大，DR007或围绕公开市场利率中枢波动运行。

另一方面，也需注意到当前R001(质押式隔夜回购加权平均利率)成交量数次突破6万亿关口，非银机构加杠杆滚隔夜意愿较强，DR001波动性短期内或难以平复。在缴税、央企分红等阶段性因素扰动下，隔夜利率仍有可能再现“上蹿下跳”情况。

此外，欧美银行业的动荡对于国内货币政策可能产生的溢出效应不容忽视。目前来看，在美联储年内货币政策转向宽松概率不断增大和国内通胀趋缓的双重因素下，国内央行货币政策空间仍然比较充足，后续国内经济复苏进程将是决定央行后续货币政策的关键。

新京报贝壳财经记者张晓翀

（文章来源：新京报）