海通国际刘威,孙维容近期对华鲁恒升(600426)进行研究并发布了研究报告《2022H1归母扣非净利润44.77亿元同比增长18.08%，新材料产品收入上升》，本报告对华鲁恒升给出增持评级，认为其目标价位为35.19元，当前股价为29.27元，预期上涨幅度为20.23%。

(相关资料图)

华鲁恒升(600426)

华鲁恒升发布2022年半年报。2022年上半年公司实现营业收入165.34亿元，同比增长42.38%；归母扣非净利润44.77亿元同比增长18.08%。第二季度公司实现营业收入84.18亿元同比增长27.38%，归母净利润20.66亿元同比下降6.94%。

2022年上半年净利润同比增长主要系新材料本期产品价格上升及产能增加所致。1）分产品收入看，2022年上半年公司肥料、有机胺、醋酸及衍生品、新材料相关产品营业收入分别同比变化35%、56%、-25%、110%至27.76、37.25、12.48、79.36亿元；累计销量同比分别变动8%、-13%、-2%、72%至133.82、25.76、28.69、89.67万吨。2）分产品价格来看，2022年上半年肥料、有机胺、醋酸及衍生品、新材料相关产品销售均价同比分别变动25%、79%、-24%、17%至2074.43、14460.40、4349.95、8850.23元/吨。3）销售、管理（包括研发）、财务费用率分别同比变动-0.05、0.62、-0.13个百分点至0.15%、2.52%、0.28%。4）2022年上半年毛利率同比下降5.75个百分点至35.65%，主要系本期大宗原料价格上涨，营业成本增加所致；构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增长70.47%至26.28亿元，主要系本期进行中的新项目购建固定资产、无形资产支出增加所致。

公司积极推进项目建设。1）荆州第二基地落地，一期建设100万吨/年合成氨、100万吨/年尿素、30万吨/年DMF与有机胺、20万吨/年食品级CO2、100万吨/年醋酸等，将于2023年底建成投产。2）设计尼龙66高端新材料项目，项目建成投产后，可年产尼龙66产品8万吨、己二酸产品20万吨，建设期24个月。3）高端溶剂项目落地山东省德州市，建设60万吨/年碳酸二甲酯装置和30万吨/年碳酸甲乙脂装置，副产5万吨/年碳酸二乙酯。4）二元酸项目建设30万吨/年草酸装置，CO深冷分离装置，草酯扩能改造装置；项目建成后，公司将年产草酸30万吨，副产碳酸二甲酯6760.87吨。

报告期期末公司在建工程18.47亿元，较2021期末增加49.02%，主要原因系公司新建项目投入增加所致。具体来看，酰胺及尼龙新材料项目本期增加2.45亿元，园区气体动力平台项目本期增加3.00亿元，合成气综合利用项目本期增加1.19亿元，高端溶剂项目本期增加0.23亿元，尼龙66高端新材料项目本期增加0.12亿元。

盈利预测与投资评级。我们预计2022-2024年公司净利润分别为74.69（-1%）、79.20（-4%）和82.56（-4%）亿元，对应EPS分别3.52、3.73、3.89元。参考同行业可比公司估值，给予公司2022年10倍PE，对应目标价35.19元（上期目标价44.78元，基于2022年12.54倍PE，-21%），维持“优于大市”评级。

风险提示。产品市场价格波动，国内整体经济增速下行。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券(000776)吴鑫然研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.97%，其预测2022年度归属净利润为盈利77.38亿，根据现价换算的预测PE为7.95。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级18家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为41.66。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华鲁恒升（600426）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、存货/营收率增幅。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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