东吴证券股份有限公司李婕,刘博,唐亚辉近期对康隆达(603665)进行研究并发布了研究报告《进一步收购天成锂业股权至51%，对方80%收购款用于增持股票》，本报告对康隆达给出买入评级，当前股价为48.61元。

(相关资料图)

康隆达(603665)

投资要点

事件：1）公司以自有或自筹资金2.12亿元收购天成锂业17.67%股权，收购完成后持有51%股权，公司成为天成锂业的控股股东；2）被收购方承诺，将80%收购款（1.70亿元）用于购买上市公司股票，彰显信心。

进一步收购天成锂业至51%股权，收购款的80%用于增持上市公司股票。公司公告：1）与天成管理、亿源锂、董爱华及李锦萍签订了《股权转让协议》，以自有或自筹资金人民币2.12亿元分别向天成管理及亿源锂收购其持有的天成锂业11.31%、6.36%股权，交易完成后，公司将持有天成锂业51.00%股权，成为其控股股东。天成锂业承诺，2022-2024年公司归母净利润分别不低于1.80、2.00、2.10亿元。2）被收购方承诺，本次交易完成后将购买康隆达上市公司股票，购买金额不低于本次交易对价款的80%（1.70亿元），购买完成时间不晚于收到最后一笔款项的90日内，购买方式包括但不限于协议转让、大宗交易、集中竞价等，大额增持股票彰显被收购方对上市公司业务发展的信心。

切入锂盐：收购天成锂业布局云母提锂，资源禀赋+供不应求确保高毛利。1）布局：2021年10月，公司通过收购天成锂业33.33%股权切入碳酸锂和氢氧化锂业务领域。2）禀赋：资源方面天成锂业深耕锂都江西宜春、保障原料有效供应，是宜春五大云母提锂企业之一金辉锂业的第一大供应商。产能方面，天成锂业的1万吨碳酸锂当量的硫酸锂溶液生产线已经建成，5月份进入试生产阶段，现已达到设计产能。3）展望：价格方面，2022年国内仍然维持碳酸锂紧平衡状态，2023年供需缺口扩大，行业盈利能力将进一步提升，硫酸锂溶液价格有望维持高位。

收购锂矿：持有马里锂辉石项目股权，打通上-中游环节、开启成长空间。1）行业：受益于锂电产业的发展，锂盐行业进入高速增长上升期，锂从“小金属”向“大金属”成长；全球锂资源争夺白热化形势下，上下游企业产销绑定+产业垂直一体化发展成为趋势。2）资源：2022年6月，公司和全资子公司收购泰安欣昌100%股权，收购完成后持有马里Bougouni锂辉石矿项目7.23%股权，并间接拥有连续3年承购包销该矿不低于80%的锂精矿产品的权利。受益于锂电池需求的大幅增长，锂矿平均价格上涨43%，按照年产量23.8万吨计算，项目IRR从50.9%上涨至91.2%。3）延伸：收购完成后，公司从上游锂矿开采到中游锂盐加工环节全部打通：一方面，国外通过锂辉石矿进口，整体规划锂精矿目标为23.8万吨/年、一期10万吨/年，预计2023年二季度将投产；另一方面，国内通过采购当地锂云母+自建选矿厂，保守按照天成锂业的硫酸锂溶液销售量5712吨/年测算，对应净利润为5.71亿元/年。

盈利预测与投资评级：我们维持预计公司22-24年EPS分别为1.48、3.44、5.35元，对应PE分别为34、14、9倍，维持“买入”评级。

风险提示：越南基地投产慢、锂矿开采不达预期、锂盐价格大幅波动等

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，康隆达（603665）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性较差。财务风险可能较大，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标2星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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