华鑫证券有限责任公司孙山山近期对老白干酒(600559)进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：业绩符合预期，武陵酒表现优异》，本报告对老白干酒给出买入评级，当前股价为20.91元。

(资料图片仅供参考)

老白干酒(600559)

事件

老白干酒发布2022年三季报。

投资要点

业绩符合预期，利润持续快于收入

2022Q1-Q3营收34.55亿元（同增25%），归母净利润5.33亿元（同增114%）。其中2022Q3营收14.30亿元（同增28%），归母净利润1.71亿元（同增36.6%）。毛利率2022Q1-Q3为67.8%（同增0.02pct），其中2022Q3为67.2%（同减1pct）。净利率2022Q1-Q3为15.4%（同增7pct），其中2022Q3为12%（同增1pct），系毛利率拖累下销售费用率同减4pct、管理费用率同增0.3pct所致。经营活动现金流净额2022Q1-Q3为7.45亿元（同减33%），2022Q3末合同负债为19.84亿元，环增2.79亿元。

产品结构优化，武陵酒表现亮眼

分产品看，公司聚焦资源投向高端及次高端产品，2022Q1-Q3高档酒/中档酒/低档酒营收15.90/8.88/7.01亿元，同增27%/33%/13%。其中2022Q3营收6.22/4.16/2.78亿元，同增22%/49%/15%，占比47%/32%/21%，同比-2/+4/-2pct，产品结构持续优化。分渠道看，经销/直销/线上营收29.42/1.93/0.44亿元，同比+28%/+5%/-28%，其中2022Q3营收12.38/0.65/0.12亿元，同增28%/20%/155%。分区域看，河北/山东/安徽/湖南/其他区域/境外营收20.24/0.91/3.77/5.17/1.59/0.11亿元，同比+17%/-2%/+55%/+64%/+2%/+52%，其中2022Q3营收8.62/0.33/1.88/1.65/0.64/0.04亿元，同比+23%/-7%/+70%/+57%/-17%/+52%，安徽、湖南地区增长显著。

盈利预测

我们看好公司结构持续优化及治理不断优化。根据三季报，我们略调整2022-2024年EPS分别为0.78/0.81/0.93元（前值分别为0.76/0.76/0.94元），当前股价对应PE分别为27/26/22倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、疫情拖累消费、核心产品增速不及预期、省外扩张不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方证券(600958)蔡琪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为47.1%，其预测2022年度归属净利润为盈利6.7亿，根据现价换算的预测PE为27.88。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级4家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为31.73。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，老白干酒（600559）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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