光大证券股份有限公司赵乃迪近期对海利尔(603639)进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：22Q3业绩同比稳步增长，原药制剂新增产能有序推进》，本报告对海利尔给出增持评级，当前股价为25.65元。

海利尔(603639)

(资料图片仅供参考)

事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收38.0亿元，同比增长47.2%；实现归母净利润4.3亿元，同比增加38.4%；实现扣非后归母净利润4.8亿元，同比增加62.9%。其中2022Q3公司实现营收9.9亿元，同比增加59.0%，环比减少38.4%；实现归母净利润1.0亿元，同比增加22.7%，环比减少45.7%。

三季度为农药传统销售淡季，22Q3公司业绩同比增长环比下降。受益于农药的价量齐升，22Q3公司业绩同比增长，但22年8月，公司全资子公司山东海利尔发生的安全事故，对公司生产经营业绩造成了一定影响，叠加三季度是农药的传统销售淡季，22Q3公司业绩环比下降。销量方面，22Q3公司农药的销量为1.17万吨，环比减少26.1%，但同比增加64.5%；肥料的销量为961.26吨，同环比分别减少49.9%、61.2%。销售单价方面，22Q3农药价格环比有所回落，公司农药的平均售价为8.22元/吨，同环比分别减少2.1%、17.9%；肥料价格环比上涨，公司肥料的平均售价1.15元/吨，同环比分别增加27.7%、61.3%。成本端，2022年前三季度公司主要原材料产品价格持续波动，丙烯腈、二甲基甲酰胺、甲苯、一甲胺精品、液氯同比分别变动-21.08%、+13.91%、+49.03%、+107.29%、-59.42%。另外，公司持续加大研发投入，2022年前三季度公司的研发费用同比上涨51.2%至1.60亿元。

农药一体化产业链布局进展良好，制剂和原药产品登记布局完善。公司不断深化原药和中间体、制剂一体化战略。22年6月，公司青岛恒宁一期项目杀虫剂丁醚脲原药、溴虫腈原药和杀菌剂苯醚甲环唑原药、丙环唑原药进入试生产，青岛恒宁二期项目进入建设阶段。山东海利尔还将新建新型杀菌剂、除草剂原药及原药中间体建设项目，主要包括年产3000吨丙硫菌唑原药产品。另外，公司还不断加强对国外市场的开拓力度，通过多品种、多市场以对冲市场变化带来的不利影响。与此同时，公司制剂和原药产品种类丰富、结构完善，截至22H1，公司拥有238个农药登记证和7个肥料登记证，广泛涵盖了杀虫剂、杀菌剂、除草剂等制剂和原药以及含氨基酸水溶肥料、大量元素水溶肥料、中量元素水溶肥料、微量元素水溶肥料和含腐植酸水溶肥料。

盈利预测、估值与评级：公司22Q3业绩增长符合预期。考虑到公司新增产能建设稳步推进，我们维持公司22-24年的盈利预测，预计22-24年公司归母净利润分别为6.03/8.04/9.91亿元。伴随着公司恒宁项目和奥迪斯项目的有序开展，公司仍具有较好的发展潜力，维持“增持”评级。

风险提示：产品及原材料价格波动，产能建设不及预期，下游需求不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券(002736)薛聪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.77%，其预测2022年度归属净利润为盈利6.43亿，根据现价换算的预测PE为13.6。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为29.34。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，海利尔（603639）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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