宠物行业正掀起又一波上市潮！

2022年以来，已有路斯股份、源飞宠物、天元宠物先后上市，此外还有一批企业IPO在路上。

稍显落寞的则是，排队一年有余，福贝宠物用品股份有限公司（以下简称为“福贝宠物”）仍未拿到上市的“号码牌”。

(相关资料图)

上市前景难测

回溯福贝宠物的上市路：2021年6月28日，公司递表上交所主板，同年12月17日，公司更新了招股书。近一年半来，福贝宠物仍处于上市进程中。

反观其他“选手”情况，与福贝宠物同样在2021年6月提交上市申请的源飞宠物已于2022年8月上市，比福贝宠物晚了半年、于同年12月递表的乖宝宠物也已获上市委会议通过，并在2022年11月提交了注册。

不过，也有赛程更长的“选手”。曾两度筹划上市的天元宠物，2020年7月上市申请获受理后，直到2022年11月18日才顺利敲钟上市，上市历时两年多。

福贝宠物一方面是上市迟迟未有新进展，另一方面，宠物公司密集寻求上市，资本市场却恐难予以理想回报。2022年至今，共有3家宠物用品企业上市，但它们在资本市场并不受追捧：3月，路斯股份上市次日即破发，至今仍处于破发状况；时隔两年“上岸”的天元宠物遭遇“开门黑”，首日便破发，跌10.2%；源飞宠物情况稍好，上市后股价一度暴涨至46.55元，随后一路走低，最新市价较发行价仍有超100%涨幅。

对此，有市场人士指出，宠物行业上市破发一方面是市场大环境不佳，另一方面是概念已经被透支。这无意也令使福贝宠物的上市进度与前景蒙上了一层阴影。

自主品牌竞争力待提升

福贝宠物主营宠物食品的研发、生产与销售，现阶段主营产品主要包括犬粮、猫粮等宠物干粮类主粮。2018年至2021年上半年（以下简称为“报告期内”），公司分别实现营业收入3.07亿元、4.05亿元、6.64亿元、4.34亿元，分别实现净利润4672.95万元、8372.89万元、1.65亿元、1.03亿元。

图源：招股书

按地域划分，非网络渠道销售方面，福贝宠物每年约85%左右主营收入来自华东。众所周知，2022年上半年上海疫情严重，这势必将对公司经营造成不小冲击，但由于公司未披露更新版本的招股书，具体情况也便不得而知。

图源：招股书

按销售模式划分，福贝宠物产品主要通过ODM/OEM业务模式以及自主品牌业务模式销售。ODM/OEM业务模式下，公司为网易严选、豆柴、卫仕等品牌代工；自主品牌业务模式下，公司也陆续搭建了比乐、爱倍和品卓等品牌矩阵。二者最新收入占比接近六四开。

图源：招股书

报告期内，福贝宠物公司自主品牌业务毛利率（剔除运费）均在50%以上，比ODM/OEM业务的毛利率高出约20个百分点（剔除运费）。但在毛利率（剔除运费）明显占优下，公司自主品牌业务收入占比却由2019年的44.15%下滑至2021年上半年的41.42%。对比同样主营宠物主粮业务的乖宝宠物发现，2019年至2021年乖宝宠物自有品牌业务收入分别占主营收入50.40%、49.55%、51.95%，呈上升趋势。这或反映了，福贝宠物自主品牌的竞争力或并不突出。

图源：招股书

另一个可供佐证的数据是，今年“双11”天猫宠物品牌累计GMV排名显示，前TOP10的品牌分别为麦富迪（即乖宝宠物自主品牌）、皇家、原始猎食渴望、网易严选、卫仕、爱肯拿、pidan、生鲜本能、ZIWI巅峰以及阿飞和巴弟。尽管其代工的网易严选、卫仕等品牌均入榜，但福贝宠物旗下自主品牌仅有比乐登上细分榜单，为狗主粮TOP4。

供应商与大客户疑点难消

客户与供应商方面，福贝宠物存在诸多令人不解之处。

报告期内，如皋市裕旺旺饲料有限公司（以下简称为“裕旺旺饲料”）是福贝宠物极其重要的鸡油供应商，每年也都是前两大供应商之一，采购金额分别为1779.78万元、1901.50万元、2500.17万元、1293.57万元，分别占比9.75%、8.34%、6.75%、5.46%。而裕旺旺饲料2020年营业收入2500.23万元，与福贝宠物该年采购金额2500.17万元不相上下，基本可以推测，裕旺旺饲料营收很大程度依仗的是福贝宠物。

天眼查显示，裕旺旺饲料成立于2014年7月，2014年便与福贝宠物合作。然而，从成立到2021年7年间，该公司社保缴纳人数一直为零，直到2021年才有4人的社保记录。福贝宠物为什么当初会选中这家新成立、且此后社保人数多年为零的供应商合作，该供应商裕是否又存在只为福贝宠物一家服务的情况，都需进一步解释。

此外，华宠（上海）企业管理股份有限公司（以下简称为“华宠股份”）是2019年第5大ODM/OEM客户，2016年12月成立，2017年便与福贝宠物合作。天眼查显示，陈勇军持有华宠股份13.57%股份，此外他还通过持有员工持股平台宣城福毅志3.35%的股份，进而间接持有福贝宠物0.12%的股份。招股书显示，陈勇军为福贝宠物总经办人员。公司员工或为大客户重要股东，各中关系同样浮想联翩。

手握大量资金仍要募资

此次IPO，福贝宠物拟募资资金2.43亿元用于“宣城福贝宠物食品扩建项目”，5441万元用于“营销及管理信息化建设项目”，5065万元用于“研发中心建设项目”。近7成募资均用于扩充产能。

图源：招股书

福贝宠物对扩充产能的需求较为迫切。报告期内，公司年产能分别为2.52万吨、2.52万吨、2.94万吨、4.2万吨，自有产量分别约为2.4万吨、2.25万吨、3.3万吨、2.03万吨，产能利用率分别为95.43%、89.41%、112.34%、96.58%。公司生产线2018年起就已经接近满负荷运转，但3年时间仅增加了1.7万吨产能。

图源：招股书

然而，福贝宠物并不缺钱。报告期内，公司货币资金分别为3913万元、1.07亿元、5.17亿元、4.79亿元，分别占当期流动资产的19.32％、22.67％、88.31％、88.32％；2018年、2019年、2020年，公司通过理财产品获得的投资收益分别为682.08万、852.36万、1331.15万。在账上资金充沛的情况下，公司为何不优先将资金用于扩充产能、而是去购买了理财？这无疑使公司此次拟借助IPO募资的行为难以自圆其说。

对于以上疑问，和讯财经曾联系福贝宠物方面，公司给出的回复为：“由于目前公司处于IPO静默期，相关问题请参阅我们对外披露的审核文件。”

最后，值得一提的是，宠物食品多样化程度高导致了品牌集中度先天性趋向分散的特点，一个品牌难以行走天下，玛氏、雀巢等外资大牌普遍采用的是多品牌策略。比如日前，宠物界大新闻莫过于原始猎食渴望&爱肯拿母公司被玛氏收购。

多元化也将是本土品牌必经之路。目前来看，中宠股份(002891)和乖宝宠物已有实践，除了自身分别培育的顽皮与麦富迪品牌外，还通过横向并购扩充品牌矩阵，中宠股份收购了与新西兰品牌ZIWI巅峰同厂的ZEAL，乖宝宠物则借助大股东KKR的力量代理新西兰品牌K9Natural和Feline Natural， 持续布局高端宠物食品市场。

这考验的既是本土宠物公司品牌运营能力，也包括了资金等方面实力。因而，上市对于福贝宠物只是起点，而目前公司仍处于“水下”。未来，和讯财经将持续关注。