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文 丨 王静文

8月15日上午，央行开展4000亿元中期借贷便利（MLF）操作（含对8月16日6000亿元MLF到期的续作）和20亿元公开市场逆回购操作，MLF操作和公开市场逆回购操作中标利率均下降10个基点分别至2.75%和2.0%，时隔7个月后再次降息。

此次降息，可谓“意料之外，情理之中”。在上周发布的《第二季度货币政策执行报告》中，央行强化了对“不搞大水漫灌”、物价稳定、外部均衡等问题的关注，并将货币信贷增长目标由一季度的“稳定增长”调整为“平稳适度增长”，所以市场倾向于认为降息、降准可能性下降。不过，从“主动应对，提振信心”的角度来看，此次降息也在情理之中。

首先，当前经济运行面临着需求收缩和预期转弱压力，有必要通过降息来降低融资成本、激发经济活力。一方面，7月宏观数据显示，除了基建继续回升、出口展现韧性之外，包括消费、制造业投资、房地产开发投资等在内的内生动能指标均出现放缓，当前经济下行压力仍不可忽视。另一方面，7月金融数据显示，居民部门和企业部门新增贷款均出现同比少增，银行主要通过票据冲量，私人部门加杠杆意愿薄弱，导致宽信用进程受阻。

其次，近期通胀与汇率两大因素均有缓解，对央行降息的掣肘减弱。7月我国核心CPI同比仅增长0.8%，已降至历史10%分位水平以下，显示总需求仍然偏弱。8月以来，猪肉价格涨势趋缓，生产资料价格持续走弱，也将在一定程度上限制整体CPI涨幅。与此同时，美国物价拐点已现，美联储激进加息可能性减弱，中美无风险利率已较两个月前明显收窄，资本流出和人民币贬值压力均有减弱。这些因素均使央行宽松政策受到的约束减弱。

此外，二季度以来资金利率与政策利率负向偏离进一步拉大，也是此次降息的重要背景。8月以来，银行间7天期质押回购利率均值已低至1.34%，远低于2.1%的政策利率。MLF利率与股份制银行一年期同业存单发行利率的差值，8月已扩大至80个基点以上。这种情况下，银行自然对于成本偏高的MLF需求不足，因导致此次MLF操作出现了2000亿元的缩量，同时由于政策利率与市场利率偏离过大，指引作用下降，向市场利率收敛的必要性也在增强。

展望下一阶段，随着MLF利率下调，8月LPR随之下调已成定局，预计5年期以上LPR有望至少下调10个基点，1年期LPR预计也有望同步下调。而逆回购利率的同时下调，正在打开长端债券利率下行空间。降息之后，10年期国债收益率已回落至今年以来最低水平。

根据央行存款利率市场化调整机制，10年期国债收益率和LPR的下行，将会进一步回传至银行负债端，引导银行下调存款利率上限加点幅度，进而降低金融机构综合负债成本，同时刺激实体资金活性，将过高的储蓄意愿转化为投资和消费意愿，激发实体活力。

综合来看，此次MLF缩量操作和政策利率下调，标志着下半年增量政策正在出台，预计未来还有财政、地产等方面的稳增长政策跟进，从而形成政策合力，共同助力经济运行在合理区间，“实现最好结果”。