证券时报记者 安仲文

上周在美股连续下挫的情况下，A股再次展现出了韧性，沪指单周大幅反弹超5%，A股整体表现极为强势。在多重利好因素共振下，公募基金和外资机构在关键的“双底”阶段开启抢筹。

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目前，大概率已经进入底部的A股市场或已呈现“黄金坑”，多个基金公司人士接受证券时报记者采访时称，三季度经济逐步企稳，整体经济数据边际继续改善，叠加与扩大内需有关的进博会、“双十一”等消息面利好，以及资金面上美联储加息节奏可能放缓，错杀严重的A股市场在年底面临新一年估值切换，已进入战略性底部买入窗口。

复苏趋势刺激基金做多

上周五A股市场强劲拉升，意味着基金经理在底部阶段有较强的做多意愿。

A股市场强劲反弹的依据是什么，机构投资者在周五的操作看重了什么？

“进入2022年11月，当前经济面临一定的下行压力，市场开始预期稳增长的政策，同时美联储加息有望放缓。”民生加银基金公司的一位人士指出，企业盈利到三季度有边际改善的趋势，成本压力开始减轻，后续预计可能出台更加明确的经济增长措施。

证券时报记者也注意到，刚刚披露完毕的三季报显示，A股上市公司的整体盈利能力已创历史新高，这显然激发了基金经理在底部区域的做多意愿。

根据中国上市公司协会发布的2022年三季度经营业绩快报，沪、深、北三市4945家上市公司前三季共实现营业总收入52.37万亿元，同比增长8.51%；实现净利润4.75万亿元，同比增长2.46%，该营收和净利润总额数据均创历史新高。

“A股上市公司三季报业绩创历史新高，意味着稳经济一揽子政策正在逐步显现效果。”摩根士丹利华鑫基金的一位研究员指出，目前上市公司复工达产情况良好，中长期预期逐步好转，市场情绪已有所修复。

摩根士丹利华鑫基金公司的研究员还关注到白酒等消费板块的走强在市场中传达的微妙信号，尤其是本次消费品板块低位反弹叠加“双十一”购物季到来，消费板块的投资或重拾信心。

北上资金为何现“回马枪”？

值得一提的是，多位基金经理提到了北向资金所扮演的角色。

“北向资金可能感受到了多重利好消息的共振。”深圳一位基金经理认为，扩大内需方面，近期有多个利好消息重叠，包括上周多国元首访华讨论经济合作，第五届中国进博会11月5日到11月10日在上海举办，以及与中小企业密切相关的“双十一”活动陆续开启，内需消费板块成为北向资金在A股布局的核心对象。

诺德基金基金经理张昳泓认为，若要解析周五市场为什么大幅反弹，先要找到近期A股市场持续走弱的原因，其中之一便是北向资金。

“从资金面看，北上资金近一个月大幅流出，市场整体风险偏好较弱。我们分析背后的主要原因，一方面是由于国内疫情的反复，线下消费场景缺失导致需求端较为疲软，市场对于国内宏观经济中短期增长产生了一定的担忧。”张昳泓认为，加之今年以来海外地缘冲突不断，全球通胀压力背景下海外主要经济体均进入加息周期中，海外权益资金风险偏好大幅减弱。

根据诺德基金的研究情况看，A股机构投资者结构中仍然以产业资本、公募基金及保险资金为主，外资持股比例截至2021年底大约占到A股总市值的4%左右，近十年来确实有一定幅度的提升。

从行业偏好上看，外资当前持股比例较高的行业主要集中在消费及部分制造业板块中。过去一段时间，北上资金主要流出的行业也主要集中在食品饮料、电力设备、家用电器等板块。

诺德基金对此认为，从复盘情况来看，海外资金流入流出与基本面仍然有较强的相关性，个股基本面也是影响外资行为核心因素之一，不过一旦疫情反复有所缓解，国内经济逐步复苏是较为确定性的趋势，市场无需对外资流出过于忧虑。

尤其是9月份及三季度经济数据已经公布，北向资金等外资机构或已看到三季度经济逐步企稳，在稳增长政策下生产活动在三季度得到较快修复，整体增速环比二季度有明显修复，整体经济数据边际继续改善，呈现逐月修复的趋势，上述因素叠加，刺激北向资金上周五出现回马枪，单日净买入近100亿元。

A股四季度或迎来修复行情

那么，上周大幅反弹的局面能否持续，公募或外资机构会买些什么？

“我们看到当前市场估值已经处于历史较低水平，沪深300、创业板指、上证综指均处于均值减一倍标准差附近。从长期角度来看，当前市场估值具有较高的投资性价比。”张昳泓认为，今年以来市场流动性处于相对较为宽松的状态，预计流动性状态在四季度仍将持续，在当下估值具有较高性价比、经济弱复苏、海内外不确定性因素逐步消退的背景下，对后市无需太过悲观。

在疫情反复的背景下，机构资金对消费股的果断买进，某种程度上凸现了基金经理对经济复苏、市场回暖的信心。

长城基金一位基金经理接受证券时报记者采访时透露，虽然三季度报告披露的十大重仓股中，消费医药等品种占比较低，但持仓信息的披露具有滞后性，他在近期已对核心持仓进行调整，买入了前期持仓较少的白酒股、医药股。

“北向资金的净买入可能也主要指向了A股市场的特色品种消费龙头。”华南地区另一位基金经理认为，机构资金在不同市场的布局都倾向于选择当地市场的特色品种，比如港股的互联网、美股的科技，包括QFII或北上资金在A股市场的布局向来偏重巨大人口市场的消费股增长逻辑，尤其在当前扩大内需的稳增长政策预期下，上周五北向资金实际净买入A股近百亿元，表明优质中国资产的配置价值进一步凸显。

此前更加看好新能源的前海开源基金经理杨德龙，直言消费股可能是四季度的反弹主线。

“我自己管理的基金，目前的操作策略是，除了持有一些新能源龙头股，大部分仓位都布局到被市场错杀、超跌的消费白马股上。”杨德龙透露，距离年底还有不到两个月的交易时间，市场仍然有比较大的机会可以期待。一方面是经济的复苏，四季度的复苏力度应该强于三季度，此外，压制消费的一些因素也逐步减弱，可能会引发消费的大反弹。特别是在四季度市场中，临近元旦春节，这些节假日是白酒、食品饮料等消费的传统旺季，可能会带来盈利的增长。

创金合信基金公司分析师王婧认为，四季度市场可能是一个修复行情。首先，从全球宏观流动性来说，美元流动性最紧时刻已经过去，近期美元指数的回落也印证了这一判断。11月加息落地之后，预计很可能会看到加息节奏的放缓，风险资产将迎来反弹窗口。其次，市场对经济过于悲观的预期，很可能随着新的经济政策出台而得到修复。

“但修复过程将充满曲折，所以这波反弹也会一波三折。”王婧强调，近期市场大幅反弹，人气明显修复，但A股市场的短期走势仍可能有波动，市场修复反弹并非一蹴而就。