面对今年的市场，并非所有的投资者都是苦哈哈，比如部分持有公募量化基金的基民。

虽然A股市场震荡下行，但仍有包括万家宏观择时多策略、国金量化多因子、招商量化精选、长江汇聚量化多因子等在内的多只主动量化基金取得正收益，让基民笑傲市场。

(资料图片)

量化基金不俗的业绩表现并非昙花一现，其长期超额收益更为显著。以今年实现超6%收益的招商量化精选A（001917）为例，Wind数据显示，截至2022年11月16日，自2016年3月成立以来，招商量化精选A总回报达到128.15%，同期业绩比较基准和中证500指数涨幅分别为22.67%和9.02%，大幅跑赢105.48%、119.13%。

数据来源：Wind，截至2022年11月16日

招商量化精选基金经理王平的长胜秘诀是什么？近日，司机和王平进行了近两小时的深度访谈，挖掘出这位量化老将的“投资秘籍”。

量化老将构建

PB-ROE基本面选股模型

在量化投资圈，西蒙斯堪称大师级人物，他创立的大奖章基金从1994年到2014年的二十年间，年化平均收益率达到71%，吊打“金融大鳄”索罗斯和“股神”巴菲特。

近年来，国内量化基金迎来黄金发展期，基金公司加速布局，实现业绩和规模双增长。特别是今年以来，量化基金以较强的抗跌性，可观的超额收益，让投资者强烈感受到量化投资的独特魅力。

作为头部公募基金，招商基金的量化投资在业内早已颇具口碑。招商基金量化投资部副总监王平，2006年加入招商基金，2010年起开始担任基金经理，见证了招商基金量化产品布局的整个过程，是一位不折不扣的老牌量化基金经理。

目前王平在管基金11只，管理规模近42亿元。招商量化精选A是他的代表产品之一，该基金通过量化模型精选股票，在有效控制风险的前提下，谋求基金资产的长期增值。

与普通主动权益基金相比，主动量化基金的优势在于，依托数据公式和算法搭建的模型，全市场选股，覆盖广泛的行业和个股；同时利用基金经理的主动管理经验，对个股的深度研究，把握市场和行业轮动，创造超额收益。

在选股策略上，招商量化精选基于招商基金的多因子平台选股，以基本面为主，以技术面为辅的因子进行股票配置。其中，基本面主要采用PB-ROE模型，并辅以其他指标进行筛选。

在王平看来，PB-ROE模型基本能选出市场上大部分具备低估值+盈利能力强的股票，但为了避免陷入“估值陷阱”，即某些公司估值虽然很低，盈利能力也不错，但股价长期处于震荡或下行通道。在这种情况下，ROA、营业收入增速、单季度利润同比增速等指标就会起到重要的辅助作用。

从招商量化精选持股的估值情况可以看出，自2018年中期开始逐步向低估值区间靠拢。以2022年半年报为例，持股平均市盈率和市净率分别只有11.14倍和2.46倍，低估值特征十分明显。

数据来源：Wind，基金定期报告

王平认为现有的这套量化模型“偏价值”，通过等待股票估值修复的机会，赚取估值修复的收益。因此，模型主要以基本面量化为主，技术层面用得很少，占权重比不到10%。

这一投资思路的形成来自王平“深刻的反思”。2018年以前，模型中技术面的因子达到30%-40%，这样的组合使得股票估值不低，抗跌性较差。2017年4月，基金净值的大幅回撤，让王平受伤严重，也让他对模型的稳定性有了更为深入的思考。

为了加强防守，他将技术面因子的权重大调降低于10%，同时对估值和盈利给予更多的权重。这样的调整既让基金攻守更为均衡，增强抵抗风险的能力，又使得在市场波动率放大的时候，通过技术层面捕捉到机会，从而获取一定的超额收益。

从长期业绩表现来看，招商量化精选自成立以来，年化回报达到13.14%，超额收益明显。

数据来源：Wind，截至2022年11月16日

从基金的防守来看，年化波动率18.05%，小于同类23.12%的平均水平。此外，从回撤控制来看，基金回撤控制得当，最大回撤发生在今年4月，但基金经理通过调整策略，迅速修复净值向上。

数据来源：Wind，截至2022年11月16日

坚持在中小市值领域深耕

从招商量化精选的持股来看，体现了一只优秀的量化基金所具备的特征：行业分布均衡、持仓分散、换手率适中。持仓行散有助于规避个股黑天鹅的风险，行业配置均衡则降低了单一赛道大幅回调对基金净值的影响。

招商量化精选自成立以来单一行业的占比始终保持在25%以内。

数据来源：Wind，基金定期报告

在基金持股分散度方面，以2022年三季报为例，前十大重仓股占基金净值比为15.27%，第一大重仓股占比1.72%。长期以来，王平控制单只股票配置权重最高不超过2%，而在实际操作中，几乎很少超过1.7%。

纵观招商量化精选的持股，你会发现“以小为美”的特点。坚持在中小市值领域深耕也正是王平取得超值收益的一大法宝。

王平主要围绕中证500指数成分股进行选股。在他看来，研究员对于龙头公司跟踪紧密，信息也比较透明，业绩前瞻性预测较准，市场相对有效性强，想要这个“内卷”严重的领域突围很难，但对于大部分研究员尚未覆盖的中小市值公司，则可能有更多的竞争力和机会。近三年来，以中证500指数为代表的中小市值股票明显跑赢大市值股票，证明了王平判断的正确性。

对于基本面量化来说，重要的是搭建在坚固基本面研究之上的模型，而非高频交易。招商量化精选换手率适中，通过模型发出的指令，定期换仓，吐故纳新。

数据来源：Wind，基金定期报告 

年内实现正收益，他是这样做到的

今年以来，虽然A股屡次跌破3000点，市场弱市震荡，不少主动权益类基金表现惨淡，但招商量化精选却逆市取得了正收益，王平究竟做对了什么？

整体来看主要有两点：

一是受益低估值股票的回暖。自去年十月美债突破3%的关口后，A股市场上高估值股票开始承压，低估值股票表现相对较强，这一趋势延续至今年。招商量化精选持仓股票估值较低，在高估值上暴露非常小。

二是事件驱动增厚超额收益。今年以来，A股虽然没有明确的投资主线，但不缺概念上的炒作，招商量化精选覆盖的个股主要集中在中证500指数成分股，其中一些个股受到资金的追捧出现上涨，从而带来比较明显的超额收益。比如2022年三季报重仓的某小家电龙头，就因为近期欧洲缺电被炒作，股价拉升。

市场变幻莫测，量化模型需要不断进化和迭代，王平认为“所有量化模型，从决定实战的那天开始，就是‘向死而生’，奔着最大回撤去的，没有一个模型可以屹立不倒。”

近年来，招商量化精选量化因子的调整从技术面到基本面，从极度偏估值到适当偏估值，再到估值成长均衡的状态，过程十分艰辛。对于新因子的研发，王平非常注重因子的长期逻辑是否可靠，即使短期来看，一些新因子表现得比较好，但背后的经济学逻辑比较薄弱，他亦不会采用。

在王平看来，主动量化目前还是一条羊肠小道，不是康庄大道，需要更多有志的人才投身到这个领域，进行拓展。招商基金量化团队将不断学习，通过现代化的金融科技工具赋能，让模型更加有效，为基民带来更好的投资体验。

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