“近期，期指市场迎来了久违的持续升水，多空格局正在发生微妙变化。在全新的市场环境下，产品的超额收益越来越难以量化，对中性策略的表现产生较大影响。这一现象引起了人们的关注。

相关数据显示，9月份以来，量化对冲产品整体表现不佳，收益为负。这背后有很多原因。有机构人士提出，期指作为中性策略的对冲成本，有利于建仓策略，投资者可以考虑认购。但这样的结论能否成立，很大程度上取决于接下来的市场变化。

指连续保费的后面。

(资料图)

截至11月30日下午收盘，沪深300期指主力合约收于3860.4点，沪深300指数(3894.954，41.92，1.09%)(3895.2636，42.23，1.10%)报于3853.04点，期指较现指高7.36点；中证500期指的情况也差不多。期指比现指高7.65点。事实上，从9月初开始，股指期货市场就出现了连续上涨的水涨船高。

对此，孟茜投资对证券时报记者表示，溢价的背后，可能是因为当前市场获取超额收益的难度较大，没有太大的套利空间。如果期货贴水多了，为了规避期货基差收缩的风险，就会有更多的资金选择平仓，使得贴水合约，最终导致升水。

思协投资相关负责人在分析期指升水现象时指出，期指基差变化主要受多空力量影响，期指升水一方面意味着市场上空头和对冲力量的抛压减轻；另一方面，做空力量的长期主导地位被打破，做多力量的长期主导地位逐渐平衡，甚至做多力量成为主导。

压力下的量化对冲策略

“虽然今年量化的表现比主观的股票策略好很多，但相比往年的表现还是有一些波动。尤其是最近一段时间，量化策略的超额收益大幅下滑，各类机构表现分化。随着主观股票策略的恢复，整个量化赛道也面临一定的压力。”有渠道人士表示。

据孟茜投资介绍，今年9月以来，市场环境相对疲软，影响了量化指数增持策略获取超额收益。表现在多个方面:一是近期市场成交量减少，导致量价因素表现不佳，对量价量化指标增加策略获取超额收益有一定影响；其次，最近大盘股明显好于小盘股，尤其是中证500好于小盘股。但目前国内更多的量化机构偏好小盘股，获取超额收益的难度加大。再次，板块利润差异较大，风格轮动频繁，量化机构捕捉超额利润的难度加大。

量化对冲策略也面临市场变化的压力。私募排排网数据显示，近三个月有业绩记录的907只市场中性产品，整体收益为

-1.35%，仅有257只实现正收益。从长期来看，这种策略的好处也有下降的趋势。近一年有业绩记录的市场中性产品789只，整体收益0.35%，其中463只实现正收益；近两年有业绩记录的600只市场中性产品整体收益为10.41%，其中494只实现正收益。

华南某量化私募人士表示，9月份以来，整个股市情绪非常低迷和脆弱。三季度财报发布后，部分大盘股表现雷人，中小盘股并不乐观。难得的是，它们反弹后迎来了掉头和大跌。这种持续性较弱的市场加大了量化过剩的难度。9月份市场交易活跃度下降，两市全月成交金额平均在7000亿元左右，环比下降30%左右。这不利于高流动率的策略。股票中性方面，由于套期保值成本的扩大，股指期货套期保值基差收敛甚至转正，导致一部分浮亏，9月以来已经造成中性产品2%~3%的亏损。

中性产品欢迎购买机会？

股票中性策略是比长期策略和指数增强策略更稳定的绝对收益产品。通过使用套期保值工具，可以抵消自身的市场波动风险，使投资组合有效抵御市场波动。这类产品以收益稳定著称，所以最近的波动特别有意思。

一位长期跟踪量化策略的分析师表示，国内股指期货上市后，中性策略发展迅速。但近年来这类产品逐渐稳定甚至缩水，整体收益明显下降。各类管理人员之间的竞争越来越“量”化，份额向头部机构集中。长期来看，在量化超额收益递减的大趋势下，中性策略的规模可能会进一步缩小。事实上，大多数量化机构已经不再单纯追求alpha，而是向beta索取收益，比如发行指数增强型产品，或者在选股上增加风格暴露。

有机构人士提出，目前是买入中性产品的好时机。孟茜投资认为，股指期货的贴水是中性策略的对冲成本，股指期货的长期贴水一直成本很大。近期股指期货持续收敛，甚至升水，套期保值成本为负。如果超额不变，会直接提高对冲产品的收益率，从而有利于中性策略。

“仅从套期保值方面来说，在期指上涨时买入中性产品，确实有助于增厚收益。但这里有一个前提，就是基差结构会保持稳定，甚至回到之前的贴现状态。如果像2014年底那样，市场风格发生剧烈变化，溢价继续扩大，那么早期买入的投资者可能仍然面临很大的浮亏压力。另外，如果股市持续回暖，那么股票型产品的吸引力显然要比中性产品大得多。”上述分析师表示。