导读：城投永续债信托在正常兑付，没有真的“永续”下去！

近日，有多名投资人称：其认购的北京一家央企信托公司发行的永续债信托产品在T+1个工作日就正常兑付了，没有真正的“永续”。

随着永续债信托产品的持续正常兑付，曾经的那些质疑声，可以休矣！

(资料图)

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多款永续债信托如期兑付

近日，有多名投资人称：其认购的北京一家央企信托公司发行的永续债信托产品在T+1个工作日就正常兑付了，没有真正的“永续”。

信托圈内人了解到，投资人正常兑付的永续债信托产品，均为江苏地区的政信项目，融资主体是江苏地区的城投公司。

通常提到永续债，一般都认为是永续债券。但是，信托公司发行的永续债信托产品，合同上写的是“永续债信托”，是“永续债权”，不是“永续债券”。

早期，不少投资人和推销人员以为永续债信托的底层投的是永续债券，是公开发行的那种永续债，实则不是，永续债信托的底层投的是永续债权。永续债权，是指信托计划投资于融资人发行的永续债权，或通过可续期信托贷款的形式向融资人融资，是融资人和信托公司签订的“无固定期限、内含融资人赎回权”的一种债权。

“永续债权”的概念最早用在地产类信托上。自2019年中以来，监管机构发布了一系列政策和窗口指导，以严格控制房地产信托业务的规模。于是，信托公司发明了永续债权、SPV、有限合伙、股权收益权等各种规避监管部门的概念，地产类信托普遍出现明股实债、永续债权等交易结构。

2020年开始，受监管部门持续压降融资类产品规模的政策的影响，以房地产、城投企业为主要资金投向的融资类信托计划的发行继续收紧，部分信托公司将融资类信托包装成投资类产品绕道监管，涌现了各种公司债券、中期票据、定向融资工具（PPN）等作为投资标的的“伪投资类”产品。城投永续债信托，从本质上说，仍然属于“伪投资类”的非标业务。

永续债信托的发行流程，和非标类产品一模一样，没有新增任何环节，信托公司直接放款给融资人，区别是信托公司和融资人签订的主合同由《信托贷款合同》变成了《永续债权投资合同》。

目前，发行永续债信托产品的信托公司也在增多。如中铁信托、百瑞信托、苏州信托、大业信托、华鑫信托等多家知名信托公司。

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永续债信托真的会永续吗？

在永续债信托产生初期，不少人质疑会不会真的永续下去，到期了会不会不还本？

信托圈内人曾在《

最近，永续债信托火了！

》一文中归纳过永续债信托的风险是投资结构的特有风险，即：只有融资主体破产清算时，清偿顺序劣后于普通债权。正常情况下，信托公司和融资主体不会真的触发永续机制。

从信托合同上看，信托产品理论上是永续的。但在实践中，是基本不可能永续的，城投公司不愿意，信托公司不愿意，投资人更不愿意。原因如下：

信托公司在管控永续债信托风险上都有相应的措施。有严格的城投准入标准。信托公司对发行永续债信托的主体有白名单准入条件，必须是优质地区、优质城投公司才可以发行永续债权，高风险地区的全部城投和优质地区的弱城投都不在白名单内。永续债信托项目的交易主体整体优于非标项目的交易主体。监管是压缩融资类信托规模，不是不准发行融资类信托，信托公司可以将融资类额度留给白名单之外的城投主体。 

签订回购协议。信托公司和交易对手除了签订《永续债权投资合同》外，还会签订一份《永续债权回购协议》，约定一定期限后无条件赎回。因涉及抽屉协议，不展开。

触发利息递延的条件严格。如果利息递延，则不能向股东分配利润、减少注册资本等。只有平台大面积出现违约的情况下，才可能会展期。

投资人的投诉举报，媒体曝光，现场维权。现在信托产品不能兑付，投资人首先会极尽夸张之词向相关部门投诉举报；然后找自媒体曝光，首先找的就是信托圈内人；再建维权群，去现场拍照片、视频，通过微信群、视频号、微博、贴吧、抖音等渠道传播。这样一连串的组合下来，对信托公司发行产品和城投公司再融资都会产生巨大影响，这是信托公司和城投公司不愿意看到的。

另外，对城投公司来说，申请展期比重新发行一笔的总成本更高，而且还有负面舆情，影响整个地区的融资环境。所以，城投公司也不愿意触发永续机制。

随着永续债信托产品的持续正常兑付，曾经的那些质疑声，可以休矣！

作者：信托圈内人