21世纪经济报道记者  庞华玮报道

“现在量化股票私募产品的超额收益已经逐步企稳，同时股票估值处在历史最低的10%分位线附近，此时量化股票投资性价比比较高，原因是一方面有超额收益，一方面股票估值低。”12月16日，在国海证券主办的2022女性财富管理论坛上，千象资产合伙人、总裁吕成涛表示。

(资料图片仅供参考)

他表示，大部分管理人超额收益已经陆续开始修复并创出新高。未来随着更多期货新品种不断上市，将为量化复合投资策略带来更广阔的前景。

量化投资大发展

吕成涛介绍，国内的量化策略其实是一个舶来品，起源于上世纪七八十年代的美国，走过了四个阶段：

量化1.0时代（2002-2010年），随着第一只指数增强型量化基金的成立，量化策略在国内市场初登舞台。

量化2.0时代（2010-2015年）， 中国第一只股指期货沪深300股指期货（IF） 上市，这一阶段以中低频交易为主，衍生出量化选股策略、量化对冲策略、量化管理期货策略等。

量化3.0时代 （2015-2019年），随着中证500股指期货的上市，量化基金拥有更多的发挥空间，量化基金逐步进入精细化和高频时代。 

量化4.0时代 （2019年-至今），这一阶段人工智能技术为量化策略多元化赋能。相比于传统量化交易策略，人工智能策略具有自动化优势与非线性优势，同时更有充分挖掘海量数据中隐藏的规律的潜力。

对于量化和主观投资的选股方法，吕成涛认为，量化更多是基于人脑对投资逻辑的认知，借助数据分析开发策略模型，高质量回测历史数据。而主观投资更多是基于主观对于一些宏观环境、行业、公司的长期研究。

“量化领域主要的超额收益来源，分为基本面因子、人工量价因子、机器学习因子。”吕成涛说。

吕成涛介绍，国内量化策略主要有两大类，一是量化股票，一类是量化期货。

而量化选股又可以衍生出很多的辅助策略，比如T+0策略（日内回转策略）、双创打新策略等。

吕成涛认为，量化股票策略是资产配置当中“最锐利的矛”。一方面其选股逻辑是筛选全场最强的股票，另一方面是永远满仓。总体来看，量化股票策略收益高，波动大，是资产配置当中的进攻性最强的策略。

而量化的另外一个主流策略是量化期货策略，又叫CTA策略，是一种运用于商品等另类资产上的投资策略。

吕成涛介绍，CTA策略有两大类。一类是趋势跟踪策略，简单来说就是追涨杀跌，这种做法在股票上行不通，但期货是T+0，既可以做多也可以做空，目前是CTA策略中最主流的策略。

另外一类则是对冲策略。两类CTA策略互有利弊。趋势跟踪策略是有大波动时赚得比较多，缺点是胜率不高。而对冲策略刚好相反，胜率很高，但是每次只能赚一点。

吕成涛认为，CTA的优势 ，一方面是与传统资产的低相关性，另一方面是平滑组合波动、提升收益风险比。另外，它是抵御“黑天鹅”的盾。

“国内CTA目前具有相对较高的收益性和风险收益比。基于朝阳永续数据计算的私募证券产品指数表现来看，2013年至2021年底，国内CTA策略连续9年保持了正收益，同时，相较于股票策略，CTA策略具有更高的年化收益率，风险收益比显著更优。”吕成涛说。

值得一提的是，股票策略加入CTA后增强效果显著。

吕成涛举了一个例子，“我们把CTA叠加到量化股票之后，一个很显著的优势是，整个组合收益没有明显下降，但是波动率和最大回撤大幅度下降。我们用‘标准CTA策略’叠加‘70%中证500’，它相较于中证500指数，最大回撤从64%降到18%。”

量化复合策略前景广阔

“量化股票从去年9月份开始出现一波明显的超额回撤，同时叠加指数回撤，所以大家感觉量化股票从去年9月份开始很艰难，但是根据我们的观测，艰难的日子已经差不多过去了。”吕成涛说。

他表示，这一波大的回撤之后，从今年一季度开始，大部分管理人超额收益已经陆续开始修复并创出新高。

“年初到现在，主流管理人的超额收益都是正的，大部分都是8%-9%以上，好的甚至在15%以上。”吕成涛说。

吕成涛表示，现在量化股票市场的超额收益已经开始逐步企稳，未来量化类产品超额收益下降是一个趋势。但是下降的速度不会特别快，因为很多量化管理人不断加大对人才、对硬件设备的投入，这使量化策略的超额收益能够维持在一个比较稳定的水平。

“同时，当下的股票估值还处在一个非常低的水平，处在历史最低的10%分位线附近，这个时候量化股票性价比比较高，这是配置量化类股票的基础，一方面有超额收益，一方面估值比较低。”吕成涛说。

吕成涛认为，“CTA+”模式前景广阔。由于CTA策略具有低相关性特点，可以有效降低组合波动。目前国内 CTA策略依然具有相对较高的收益性和风险收益比，在低风险策略中叠加少量CTA策略，可以在不显著增加风险的条件下显著改善组合的收益性。

吕成涛介绍，债券或者市场中性策略产品中加入少量CTA配置，可以显著改善产品的收益性。基于2012年7月至2020年3月的私募产品策略指数数据模拟的结果显示，每增加约10%的资金配置CTA策略，产品年化收益率约可提升1个百分点，而波动率、最大回撤等风险指标较为接近。

吕成涛表示，受制于国内衍生品市场的发展，我国CTA策略产品起步较晚，真正大规模发行是在2014年之后，近几年逐渐被市场认知其配置价值，规模逐年攀升。但从在私募基金中占比来看，仍处于一个较低的水平，长期平均仍在2-3%左右，峰值不足5%。

随着一些新品种不断上市，正在为CTA带来更多盈利机会。

“今年有几个大的期货品种上市交易，比如说中证1000股指期货，12月22日要上市交易的广期所的工业硅，这些会使量化策略未来有更好的发展空间。”吕成涛说。