熟悉我的老朋友都知道，我向来对抢权配售策略不太感冒，一来确定性不太够，二来没有对冲掉正股波动风险的配债，其实有点无对冲、裸套利赌大小的味，玩转债是来赚确定性钱的，要赌大小玩刺激不如去隔壁数字货币的场子……

否定一个事物，你首先得理解它，有过充分认知分析后得出的结论，才经得起推敲与检验，否则，仅凭主观感觉或几次实战的胜败就轻下定论，不是理性严谨的投资者的所作所为。

没拿起，别谈已放下，没调查研究，不要说已懂，有点敬畏，实事求是可以少亏点钱。

(资料图片仅供参考)

虽然，我本能地感觉抢权配售策略确定性不够，但本着科学亏钱的态度，赚要赚得光明，亏要亏得清楚，阳康后第一文章就是拿抢权配售策略开刀。

抢权配售策略大致流程如下：

1、T-1日收盘前，买入可配债正股；

2、T日申购优先配售到一定数量新债，并卖出正股；

3、新债上市交易日卖出新债。

根据抢权配售策略流程，我们可知，策略主要的盈利主要来自于新债上市的收益，而主要的风险来自于配债后正股除权及下跌的风险、新债上市交易价格随市场波动的风险。

抢权配售的收益=新债上市的盈亏+正股抢权期间的盈亏。

抢权配售的盈利来源决定了策略的不稳定性：

首先，抢权持有正股要承担隔夜价格波动的风险，即在T-1日股权登记日收盘前买入正股，然后在T日开盘卖出正股，即使用最短风险暴露时间（T-1临近收盘买入，T日开盘卖出）来降低风险，我们也会发现，交易的趋同使得抢权后正股卖出踩踏严重；

其次，正股隔夜涨跌不可被预测，越是短期波动越是如此，长期股价有均值回归的牵引，而短期波动却更多的是市场无序波动的噪音，无法预测隔夜正股涨跌意味着正股抢权期间盈亏的不可知；

再者，新债上市价格虽然可以根据对标同行业转债来估个八九不离十，但抢权配售完成后直至新债上市交易还有3-4周左右的时间才能上市，3-4周时间里，转债的转股价值会发生比较大的变化，根据“盈亏平衡点=百元含权*新债上市收益率/100”我们可知，可能在抢权配售之时预期的高收益率到了新债上市之时却风云突变变成亏钱的好手艺，这意味着新债盈利多少其实也不可知；

按德隆专家的三知道原则，这属于赚多少不清楚、亏多少也不清楚。

最后，唯一能有一点确定性的就是根据行业对标转债，来选取保守的新债上市溢价率来计算抢权配售策略的盈亏平衡点（安全垫），选取预期安全垫大的转债进行抢权配售。

上表中选取了T-1临近收盘买入、T日开盘卖出的最短配债期来衡量正股在抢权期间的波动风险，表格中列Q（最小配债期正股涨跌）-N（正股安全垫）的值是否大于0作为策略是否盈利、是否胜利的标准。

根据2022年全年已上市新债的抢权配售统计，提高安全垫标准对策略胜率有非线性的提升：

如果我们不论安全垫多少，都参与抢权配售，那么，2022年以来胜率仅为42.22%，连一半都不到；

而我们把安全垫设置为3-4%左右，策略胜率会有明显的提升，而当安全垫要求提高至5%时，策略胜率会达到75%以上。

同时，我们也看到，胜率的提升是非线性分布的，在安全垫为4.5%以上时，胜率有所下降，但“安全垫越高胜率越大”的定性结论逻辑上还是没啥问题的。

要想提升抢权配售策略的盈利空间，有以下可能：

1、正股除权后下跌幅度要小，最好能上涨

2、新债上市收益率要高

3、正股含权量要高，安全垫要大

结合第1和第2条，我们大致可知：抢权配售策略最佳的适用场景是在市场火热之时，正股易涨、新债上市溢价水平高、新债收益率高，策略胜率、赔率都更高。

对2022年抢权配售的简要回测则表明：无脑抢权配售是亏钱好手艺，选择正股安全垫较高进行抢权配债，策略胜率有明显提升，建议安全垫提升3-4%以上。