虽然很多人预测今年美国经济将陷入衰退，但货币、信贷、财富和劳动力等指标释放的信号与这一预测相悖。

1969年12月，曾在尼克松政府担任顾问的经学家皮埃尔·林弗雷特(Pierre Rinfret)断言：“美国经济不会陷入衰退。”相比其预测能力，林弗雷特在吸引公众注意力方面更胜一筹。美国经济从当年12月开始大幅下滑，一直持续到了1979年11月，林弗雷特后来承认自己判断有误。

如今华尔街的共识是，2023年美国经济必将陷入衰退，美联储也将随之转变政策立场，开始放松货币政策，给新一轮牛市带来动力。

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如果以史为鉴的话，这会不会又是一种误判？

收益率曲线倒挂是华尔街做出这一研判的最有力的论据。通常情况下，投资者在投资期限较长的情况下会要求获得更高的回报，但截至上周五（12月30日），三个月期美国国债收益率为4.420%，与两年期美国国债收益率大致相同，但明显高于3.880%的基准10年期美国国债收益率。 

长期国债收益率低于短期国债收益率说明，投资者预计长期利率会下降，这一点让人对美联储在去年12月中旬做出的预测产生了怀疑。美联储当时称，到2023年底，联邦基金利率中值将升至5.1%（目前为4.25%-4.50%），高于收益率曲线目前的高点。CME FedWatch工具显示，联邦基金利率期货市场的预测是，联邦基金利率中值有可能在6月就达到5.1%，但2023年下半年利率将下降，到12月将降至4.50%-4.75%。

市场预期中的降息与对经济衰退的预测是一致的，但一些经济学家对收益率曲线倒挂释放的衰退信号持怀疑态度。 

资管巨头联博(AllianceBernstein)前首席经济学家约瑟夫·卡森(Joseph Carson)在他的博客中写道，收益率曲线倒挂不足以预示经济衰退，银行的贷款业务仍在正常进行中，虽然利率已从一年前的历史低点上升，但并没有阻止消费者或企业举债。

在之前的周期中，当收益率曲线倒挂时，信贷增长会大幅放缓，通常会收缩，目前没有出现这些现象。卡森还指出，通常情况下，联邦基金利率会追随名义GDP增长率，但按当前美元汇率计算的名义GDP增长率是联邦基金利率中值4.4%的两倍。卡森得出结论称，经济衰退发生之前的信贷紧缩状况也不存在。 

阿波罗全球管理公司(Apollo Global Management)首席经济学家托尔斯腾·斯洛克(Torsten Slok)援引旧金山联邦储备银行的一篇论文指出，衡量失业的另一个指标——该指标对暂时失业但可能被召回或很快找到工作的人进行了调整——比收益率曲线更能准确地预测短期内经济是否会陷入衰退。论文作者得出的结论是：“从目前的失业率看不出经济衰退即将来临。”

最后一点是，看空美国经济的人士指出，美联储缩表之际货币供应量正在减少，过去这是经济衰退的前兆。但投行Evercore ISI指出，疫情期间衡量货币供应量的指标大幅上升后，目前仍处于高位，货币供应量M2超过21万亿美元，高于疫情暴发之前的15万亿美元。 

虽然2022年股票、债券和房价均出现下跌，但Evercore ISI认为，目前消费者的净资产为145万亿美元，高于疫情前的115万亿美元。此外，虽然很多人都在谈论平均房价的下跌，但Case-Shiller房价指数显示，目前平均房价约为30万美元，仍远高于疫情前的23万美元。 

虽然很多人预测2023年美国经济将陷入衰退，但货币、信贷、财富和劳动力等指标释放的信号与这一预测相悖。如果这些信号是正确的，美联储很可能会如其预计的那样继续加息，而不会像多头希望看到的那样降息。 

文 |《巴伦周刊》撰稿人兰德尔·W·福赛思(Randall W. Forsyth)

编辑 | 郭力群

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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2022年12月30日报道“The Bulls’ Worst Recession Fear: There Won’t Be One”。

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