11月15日，人民银行意外缩量平价续作中期借贷便利(MLF)，低于市场预期。

对于此番缩量续作，人民银行在公告中明确解释：除此次开展的8500亿元MLF操作外，11月以来人民银行已通过抵押补充贷款(PSL)、科技创新再贷款等工具投放中长期流动性3200亿元，中长期流动性投放总量已高于本月MLF到期量。

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分析人士认为，市场中长期流动性充足、货币政策需要兼顾内外均衡是本次缩量续作的主要原因。对于后续降准降息的预期，目前市场存在较大分歧。

缩量操作低于预期

由于近一个月来资金面边际趋紧，以及本月MLF到期量大两个因素，市场对MLF等量续作预期较强。然而，15日人民银行的操作有些意外。

人民银行公告显示，为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，2022年11月15日，人民银行开展8500亿元MLF操作和1720亿元公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.75%、2.00%，均与此前持平。

之所以11月MLF操作为缩量续作，市场分析人士认为，主要是因为中长期流动性充足。“本次MLF操作相对于到期量缩量了1500亿元，但续作的8500亿元MLF工具，加上PSL、再贷款工具资金，中长期流动性投放实际超过1.1万亿元，中长期流动性投放在增加。”光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示。

周茂华还认为，10月金融数据反映出实体经济融资需求偏弱，在一定程度上抑制了金融机构对中长期流动性需求。

MLF平价操作，则主要是因为货币政策促内需稳增长，需要兼顾内外均衡。

周茂华说，目前经济发展面临复杂环境，需多部门政策措施协同配合，更多倚重结构性工具。

对于同日进行的1720亿元公开市场逆回购操作，周茂华认为，人民银行加大逆回购操作，主要是因为近日市场利率有所上升，这反映出银行间短期流动性有所收敛。此时灵活开展逆回购操作，适度加大短期流动性投放，满足了金融机构需求，有助于稳定市场预期，平稳资金面。

降准降息预期存分歧

MLF利率维持不变，预示本月贷款市场报价利率报价保持稳定的概率在增大。

不过，市场对未来降准降息的预期，目前存有分歧。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，11月MLF利率保持不变，当月LPR报价基础未发生变化。但是，9月以来，商业银行启动了包括活期存款在内的新一轮存款利率下调，而且下调幅度整体明显大于4月开启的年内首轮存款利率下调。这意味着，近期银行资金成本会出现较大幅度的边际下行，也就增加了报价行下调LPR报价加点的动力。

王青还认为，未来一段时间美国高通胀局面难现明显改观，在兼顾内外均衡的背景下，人民银行对降准操作较为谨慎。

另一些分析人士则认为，虽然短期降准概率不大，但是12月或者明年1月仍有可能。

邮储银行研究员娄飞鹏认为，目前我国存款准备金率仍有下降的空间。面对银行利差收窄以及今年5年期LPR三次累计调降35个基点后，明年初银行个人住房贷款利率需要重新定价，银行息差收窄压力进一步加大，需要通过降准释放低成本资金，以更好引导银行服务实体经济。

国泰君安固收团队也称，人民银行依然呵护市场流动性，而且更为关注商业银行中长期负债端，在人民币币值稳定的情况下，12月或明年1月降准的概率在提升。

（文章来源：上海证券报）