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海通国际证券集团有限公司刘威,庄怀超近期对万顺新材(300057)进行研究并发布了研究报告《前三季度业绩同比增长632%，集流体电池箔持续发力》，本报告对万顺新材给出评级，认为其目标价位为7.35元，当前股价为10.99元，预期下跌幅度为33.12%。

万顺新材(300057)

2022 年前三季度扣非净利润 1.58 亿元，同比增长 867.28%。公司 2022 年前三季度实现营业收入 42.80 亿元，同比增长 5.08%，归母净利润 1.62 亿元，同比增长 631.68%。其中 2022 年第三季度实现营业收入 14.99 亿元，同比增长 23.72%，归母净利润 4.23 亿元，同比增长 941.16%，扣非净利润 4.24 亿元，同比增长 1,714.65%。今年以来，铝箔下游市场需求旺盛，加上孙公司安徽中基电池铝箔产能释放，带动铝加工业务盈利能力明显提升，公司整体经营业绩实现较大幅度增长。

集流体电池铝箔持续发力。三季度，铝加工业务中铝箔实现销量 7.56 万吨，其中，江苏中基生产基地销量 5.48 万吨，安徽中基生产基地销量 2.08 万吨；电池铝箔下游客户包括宁德时代(300750)、多氟多(002407)、欣旺达(300207)等多家知名电池生产企业。报告期内，公司紧抓建设项目进度，安徽中基二期年产 3.2 万吨高精度电子铝箔生产项目正在进行基础安装工程施工，设备已订购待后续到位后安装；三期 10 万吨动力及储能电池箔项目规划建设手续及设备选型招标工作有序落实，项目产品为电池铝箔，主要应用于动力、储能等电池的正负极集流体材料及电池软包材料等。四川万顺中基年产 13 万吨高精铝板带项目中两条铸轧生产线及部分配套设备已于今年 9 月底开始试运行；万顺新富瑞启动建设 15000 吨电池箔分切项目，分期上线 10 台分切机，其中 2 台已于今年 9 月底开始试运行。公司现有电池铝箔产能为 4 万吨/年，正在建设的产能为 3.2 万吨/年，公司发行股票募集资金投资项目建成后，将新增 10 万吨电池铝箔的产能，电池铝箔产能合计将达到 17.2 万吨/年。公司报告期初至 2025 年，电池铝箔产能增长情况如下：2022 年 4 万吨、2023 年 7.2 万吨、2024 年 17.20 万吨。

集流体材料具有广阔发展前景。作为铝箔的一种，电池箔主要用作锂电池正极集流体，可降低电池内阻、提高电池充放电效率和使用寿命。钠离子电池将促进电池铝箔需求增长。目前锂离子电池的正负极的集流体分别是铝箔和铜箔。由于钠离子不会与铝形成合金，因此钠离子电池的正负极集流体均可以使用成本更低的铝箔。相比锂离子电池，由于正负极集流体采用铝箔，钠离子电池中集流体成本占比仅为 4%，远低于锂离子电池的 13%。目前电池箔需求增长主要受新能源汽车拉动，同时得益于新型储能领域的超预期增长。根据 SNEResearch、GGII 等发布的文章预测，2025 年全球动力电池出货量将不低于 1400GWh，将为电池铝箔带来巨大的市场空间。按照每 GWh 锂电池的铝箔用量为 600 吨计算（来源：中国有色金属工业协会下属期刊《有色金属加工》），2025 年全球新能源汽车的动力锂电池需要的铝箔用量将达到每年 84 万吨；此外在储能电池、软包电池、钠离子电池等领域，电池铝箔也有着广阔的应用前景。由于电池箔行业壁垒高、技术要求严苛、新建产线周期长，目前国内供给端增长缓慢、产能不足，市场供不应求的情况将持续演进。

拟建设年产 5 万吨新能源负极涂碳铜箔项目。公司全资子公司江苏中基复合材料有限公司下属控股子公司深圳宇锵拟投资设立全资子公司江苏宇锵，并以江苏宇锵为项目实施体投资建设年产 5 万吨新能源涂碳箔项目。项目建成后可形成年产 5 万吨新能源电池用涂碳箔的生产能力。一期项目建设期 18 个月，在一期项目建成后启动二期项目建设，二期项目建设期 18 个月。项目建成后达产年营业收入约 30 亿元，利税总额 2.7 亿元。项目产品涂碳箔包括涂碳铝箔、涂炭铜箔，是将分散好的纳米导电石墨和碳包覆粒，均匀、细腻地涂覆在铝箔、铜箔上，可提供极佳的静态导电性能，收集活性材料的微电流，从而大幅度降低正、负极活性材料和集流体之间的接触电阻，提高两者之间的附着能力，并减少粘结剂的使用量，进而使电池的整体性能显著提升。

风险提示：原料价格变动风险、业务订单下滑风险、新项目进度不及预期。

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级8家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为12.47。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，万顺新材（300057）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标2星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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