光大证券股份有限公司孙伟风,冯孟乾近期对东宏股份(603856)进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评：新增产能释放助力收入高增，盈利能力边际向好》，本报告对东宏股份给出买入评级，当前股价为12.27元。

(资料图)

东宏股份(603856)

事件：东宏股份发布2022年年报。2022年，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润29/1.5/1.3亿元，同比+29%/+12%/+5%；22Q4，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润7.7/-0.02/-0.14亿元，同比+35%/+81%/+12%。

点评：

新增产能释放，带动产销量大幅增长。2022年，公司PE管/钢丝管/防腐管/保温产品/PVC产品收入分别为4.6/3.8/10.2/3.1/0.9亿元，同比+13%/-7%/+112%/+80%/+104%。2022年，公司产销量分别为27/25万吨，同比+55%/+61%。产销改善主要由于：1）新增产能逐步释放；2）需求向好，2022年基建投资增速前低后高。

22Q4盈利能力边际向好，收现比同比明显改善。2022年，公司综合毛利率19.3%，同比-0.1pct；其中22Q4毛利率为19.8%，同比+8.0pcts，环比+3.8pcts，边际已出现改善趋势，或主要受益于原材料成本下行。2022年，公司主要原材料聚乙烯/聚氯乙烯/钢丝/钢管钢带采购均价分别同比+1%/-12%/-13%/-14%。现金流层面，2022年经营性净现金流+0.18亿元，同比+2.19亿元，主要由于收现比改善，2022年公司收现比101%，同比+12pcts。

2022年，公司归母净利润增速低于收入增速，主要由于减值计提增长较快所致；2022年，公司信用减值损失及资产减值损失共计0.97亿元，同比+131%，占收入比重为3.4%，同比+1.5pcts。减值增长较快主要由于应收账款账龄结构变化所致，截至2022年末，公司账龄为2-3年的应收账款约4.3亿元，同比+4.2亿元，该账龄区间坏账准备1.28亿元，同比+1.23亿元；账龄结构拉长或主要由于：1）项目大型化导致付款周期变长；2）公司下游领域以政府类项目为主，受地产行业景气度低迷影响，2022年基建地产链资金相对缺乏。

盈利预测、估值与评级：2022年东宏股份产销量大幅增长，带动公司收入保持较快增长，部分产品品类收入增长接近翻倍。22Q4公司毛利率环比已出现明显改善，原材料成本波动对公司盈利能力压制有望阶段性解除。展望2023年，宏观复苏预期下，公司或将保持较快增长。考虑到2022年净利润实际水平与我们此前预测值差异较大，结合我们对公司产能增长、市场竞争格局等方面的判断，我们调整公司2023-2024年EPS预测分别为1.46元（下调22%）、1.73元（下调27%），新增2025年EPS预测2.18元。现价对应2023年动态市盈率8x，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券(601788)孙伟风研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.77%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.81亿，根据现价换算的预测PE为6.6。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为17.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，东宏股份（603856）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标1.5星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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