1感谢小投顾@神原老师的翻译，我发现了霍华德·马克思写于1990年的一篇备忘录，它记录的是「长期业绩排名靠前的基金做对了什么」，这篇文章的标题叫《业绩之路The route to performance》。

这篇30多年前的文章给出的秘诀，正是中国公募界如今热衷于推广给基民的知识。可气又可笑的是，由于业绩排名、领导压力、做大规模等等原因，公募基金公司的做法却普遍与之背道而驰，且很多基民也没耐心或者真正相信这个秘诀的有效性。

2秘诀是啥呢？我们从头说起。

【资料图】

30多年前，霍华德·马克思拜访了一家已经长期业绩优秀，收益大幅跑赢标普500的养老基金。他向基金经理请教其中的秘诀，对方给出的答案是：「过去14年我们的单年排名没有一年低于过前47%，但也从来没有高于过前27%。但14年一起算，我们排名TOP4%」，这就是秘诀。

3霍华德听后对此印象深刻，他总结道：如果你是做长期投资的，想要每一年收益率都位居前列是不可能成功的。要争取比市场更好的业绩，你的投资行为可能要和别人非常不一样，相对的，业绩也可能比别人差很多。为了追求高收益而激进投资，短期看可能对也可能错，但长期看，过程注定高波动且最终收益平庸。

4中信证券也做过类似的测算：就挑最厉害的基金经理买！每年买入去年的 收益冠军，结果是11年里从未盈利，而且2018年还一度亏损80%。

5为什么会这样？在股市里追求最优解从而赢麻，为啥不成立？

打个比方：市场就像一个生态环境，它的特点是年年巨变，最能适应当前环境的物种会被奖励最高的业绩。可明年环境大变样了，冠军物种却没能及时识别并跟上变化，最终被环境淘汰。

而有些物种，它从不追求高度匹配当前的生态，也不会做出极端的改变，只想努力在各种环境里活下来——这就是基金长期业绩优秀的秘诀——争取每年的收益率都比平均水平略好一些，并且通过纪律在行情不好的时候取得出色的相对收益。

人生何尝不是如此？表面看长江后浪推前浪，其实只是后浪们看清前浪的路径后，追求「局部最优解」的效率更高了而已。问题是环境会变啊！比如生育断崖注定未来入学人数大幅减少，后浪们却对师范专业趋之若鹜。老师又是事业编，事业编的饭碗可不比公务员铁，财政吃紧后... 这又是个行业冥灯的故事。

6秘诀的好处是不太可能产生极端波动，不太可能产生无法弥补的大亏，更容易执行。但凡事都有代价：这么做总是不在市场主流叙事内，总是跑输当年大家都 热 衷讨论的 市场风格，别人会说你水平一般，你的思路不对，就连自己都受不了这落寞，从而放弃。眼看他起高楼，换个代码的事，谁能不心动？

但秘诀就摆在那里，它不复杂——足够分散、足够均衡、眼光长远、慢慢来比较快。虽然，每年都有承担更多风险的人会比秘诀赚得多。然而长期来看，追求比平均水准高一点的相对表现，做好保护，防止在艰难的时候遭遇悲惨的绝对收益。时间会证明，这样投资比孤注一掷更可靠。

7践行秘诀确实不容易，最大的难点在于「匹配」，它要求以下几个要素都与之匹配——

①匹配秘诀的知识结构或者找到真正践行它的基金经理。

②匹配的个人性格，确保不会因情绪而中止。

③匹配的资金属性，钱无他用，才能长期，所以资金属性的根源在于个人财务状况。

以上，就是一根向上的净值曲线，或者一场漫长而成功的投资之旅所需要的必要条件。