山西证券股份有限公司刘丽,孙田田近期对浙商证券进行研究并发布了研究报告《资管逆势增长，自营业务承压》，本报告对浙商证券给出增持评级，当前股价为10.48元。

浙商证券(601878)

【资料图】

事件描述：

2022年前三季度公司实现营业收入115.84亿元，同比-4.09%；归母净利润11.56亿元，同比-27.20%，加权平均ROE4.65%，减少2.67pct。第三季度实现营业收入41.21亿元，同比-16.75%，归母净利润4.29亿元，同比-39.60%。

投资要点：

财富管理环比改善，自营投资拖累业绩。2022年前三季度公司资管同比增长35.19%，实现收入3.35亿元；经纪和投行业务收入下滑7.30%和39.34%，同时投资业务收入下滑54.77%至6.68亿元。Q3经纪/投行/资管/利息/自营收入分别为4.85/2.58/1.13/1.81/2.97亿元，同比-25.86%/+3.42%/+17.20%/+32.16%/-55.21%。

经纪业务具备区域优势，资管规模稳定上涨。公司聚焦产品、客户双核心，充分发挥销售渠道及区位优势，积极引入交易型高净值客户与机构客户。资管业务主动管理占比较高，截至2022H，浙商资管主动管理规模909.42亿元，占总规模的86.85%，同比提升约16.57%。资产规模稳定上涨，截至2022年10月31日，浙商资管公募AUM509.20亿元，较年初+13%，参股基金公司浙商基金公募AUM241.79亿元，较年初+17.68%。

投行、投资业绩承压。投行收入同比-39.34%，截至2022年10月31日，公司股权融资规模75.70亿元，排名28，相比去年+1位。在审IPO项目9家，行业排名第23，其中浙江企业7家。投资业务同比下滑54.77%，2022Q3投资收益环比增加1.02%。

回购提振市场信心。公司于2022年10月发布公告拟以不超过15.61元/股的价格回购0.19亿—0.39亿股，占总股本0.5%-1.0%，合计不超过6.05亿元，用于股权激励。

盈利预测、估值分析和投资建议：

公司市场化机制建设良好，财富管理、机构业务区位优势显著，回购计划彰显管理层中长期看好公司前景。预计公司2022年-2024年分别实现营业收入154.42亿元、167.72亿元和192.22亿元，增长-5.95%、8.61%和14.61%；归母净利润18.29亿元、20.98亿元和24.54亿元，增长-16.68%、14.67%和16.98%；PB分别为1.51/1.36/1.34，维持“增持-A”评级。

风险提示：

金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券王舫朝研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.94%，其预测2022年度归属净利润为盈利20.65亿，根据现价换算的预测PE为19.77。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为11.46。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，浙商证券（601878）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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