· 概要 ·

【资料图】

上周全球市场的重要事件当属日本央行上调10年期国债利率波动上限，从0.25％上调至0.5％。日本央行的“破防”背后，是日本日益上升的通胀压力。提到日本，大家想到的往往是“通缩”。但现在日本11月CPI同比已经达到了3.7％，已经是1990年以来的最高位置，剔除食品和能源后的通胀水平也已经达到2.8％，几乎是近30年的最高水平。面对这样的通胀压力，日本国债利率上行压力增加，而日本央行已成为日本国债的最大购买方，此前一直在压制利率上升，进行收益率曲线控制（YCC）。但利率在低位时，日元面对美联储的加息、美元的走强，变得日益疲软。

而上周日本央行上调10年期国债利率上限的操作可谓是“历史性”的“破防”了，这次25BP的后面，是否还会有更多25BP？毕竟日本核心通胀水平已经接近3％附近。日本利率上行后，汇率反而受到了提振，上周日元兑美元汇率出现大涨。但利率抬升后，之前受益于日本央行超宽松货币政策的资产，就会面临比较大的压力，例如日本股市。后续仍需进一步关注日本的通胀压力，如果通胀持续维持在高位，日本利率的上行仍是大势所趋。

国内方面，最近处于疫情发展期，经济阶段性再走弱，房地产也仍有问题需要解决，所以前一段上涨过快的一些房地产相关资产出现明显调整。上周港股继续表现相对较好，一方面是因为政策利好，外资信心有所提振，另一方面是前期调整太多。我们认为后续仍要继续关注港股的投资机会，以及我国疫情过去后服务类消费的修复机会。

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全球大类资产：股市普跌、日元走强

对比上周（ 12/16-12/23 ）全球大类资产价格表现，股票市场普跌，美元指数回落，日元兑美元走强。上周，领涨的为 IPE 布油期货，涨幅为 5.9％ ，日元兑美元（ 2.9％ ）、 COMEX 铜（ 1.1％ ）、恒生指数（ 0.7％ ）、伦敦金现（ 0.3％ ）紧随其后；而领跌的是 10 年美债期货（ -1.4％ ），新兴市场股指（ -0.8％ ）、美元指数（ -0.5％ ）、标普 500 （ -0.2％ ）、发达市场股指（ -0.2％ ）也出现小幅回落。

国内方面，上周债市上涨，商品、股市下跌，汇率小幅回落，暂时止步于“7”关口前。上证综指大幅下跌 3.9％ ，南华商品指数下跌 0.9％ ，人民币兑美元小幅下跌 0.2％ ，债市方面，中债总全价指数小幅上涨 0.3％ 。

对比 12 月以来全球大类资产价格，恒生指数依然领涨（ 5.4％ ），涨幅较前的还有日元兑美元（ 3.9％ ）、人民币兑美元（ 2.2％ ）、伦敦金现（ 1.7％ ）、南华商品指数（ 1.5％ ）；下跌品种中，标普 500 （ -5.8％ ）领跌，发达国家股指（ -4.9％ ）表现弱于新兴市场（ -2.3％ ），美元指数小幅回落 1.6％ 。

综合来看，上周大类资产表现上：中债>；贵金属>；发达市场股票>；美元>；新兴市场股票>；商品>；美债；12 月以来资产表现为：人民币>；贵金属>；商品>；中债>；美债>；美元>；新兴市场股票>；发达市场股票。

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股票市场：国内股指继续回调

上周，全球股指涨跌互现。其中，涨幅前三有巴西 IBOVESPA 指数、英国富时 100 和道琼斯工业指数，涨幅分别为 6.65％ 、 1.92％ 和 0.86％ ；俄罗斯 RTS 、日经 225 和越南胡志明指数为跌幅前三，分别为 -7.23％ 、 -4.69％ 和 -3.79％ 。从估值来看，目前所有指数均处于历史中位数以下，其中日经 225 、印度 SENSEX30 指数和道琼斯工业指数估值较接近历史中位数，恒生指数估值回升至历史 1/4 分位数以上，欧洲、新兴市场股指大多处于历史相对低位。

上周国内A股指数全部下跌，港股指数部分上涨。国内指数中港股指数表现较好，恒生指数和恒生中国企业指数是唯二上涨的指数，涨幅分别为 0.73％ 和 0.12％ ，另一个跌幅最小的指数是恒生科技（ -0.60％ ）。跌幅最大的指数分别是科创 50 （ -5.93％ ）、中证 1000 （ -5.50％ ）和中证 500 指数（ -5.10％ ）。比较不同风格和规模的指数，价值指数略优于成长指数，大盘指数优于中小盘指数。

成长风格指数仍高于历史中位数，A股指数估值回落。港股指数市盈率回落，恒生科技指数回落至历史 85％ 分位数左右，沪深 300 成长风格指数回落至历史 54％ 分位数左右。上证中盘指数估值位于历史最低位附近。

上周A股所有行业指数均回落，疫后修复相关板块跌幅较小。上周 31 个申万一级行业均下跌，其中跌幅较小的是美容护理（ -0.20％ ）、传媒（ -0.61％ ）和社会服务（ -0.76％ ），主要都是受益于疫情政策优化的行业，与前一周类似。上周跌幅居前的行业为电力设备（ -6.03％ ）、电子（ -5.86％ ）和建筑装饰（ -5.84％ ）。

行业估值位置分化明显。农林牧渔、社会服务行业 PE 估值继续保持历史 90％ 分位数以上，有色金属 PE 估值回落至历史最低位，煤炭、通信 PE 估值也回落至历史 0.05％ 分位数，均在底部。

从交易指标来看，上周上证综指和沪深 300 换手率继续回落，分别从前一周的 0.64％ 和 0.35％ 回落至 0.51％ 和 0.28％ 。两融余额回落，当周环比减少 0.74％ 。北向资金净流入为 43.53 亿元，较前一周再度小幅回落。

从股债性价比来看，各指数ERP继续回升。上周股指回调，各指数股债性价比继续回升，其中，沪深 300ERP 从 5.78％ 回升至 6.06％ ，中证 1000ERP 从 0.57％ 回升至 0.79％ ；创业板指 ERP 从 -0.34％ 回升至 -0.22％ ，中小盘指数 ERP 从 1.82％ 回升至 2.08％ 。

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债券市场：国内债市反弹

上周（ 12/16-12/23 ）各期限的国债和国开债收益率下跌。 10 年期国债收益率下行 6.1bp 至 2.83％ , 10 年期国开债收益率下行 5.0bp 至 2.99％ 。短端的 1 年期国债利率下行 9.0bp , 1 年期国开债利率下行 16.9bp 。期限利差方面， 10Y-1Y 国债利差走阔 3.0bp 至 59.8bp , 3Y-1Y 国债利差走阔 2.0bp 至 23.4bp ； 10Y-1Y 国开债利差走阔 11.9bp 至 67.3bp 。

从价格表现看，利率债、信用债净价指数普遍回涨，涨幅分别为 0.31％ 和 0.17％ ，其中中债国债净价指数上涨 0.34％ ，但本月以来仍下跌 1.24％ ；企业债净价指数上涨 0.11％ ，本月以来累计跌幅仍有 2.54％ 。此外，货币基金指数小幅上涨 0.03％ 。

中资美元债方面，上周主要指数涨跌不一，其中高收益债券指数以 0.52％ 的涨幅领涨，房地产美元债指数则上涨 0.36％ ，本月以来的涨幅已近 53％ ，但相较年初跌幅仍有近 30％ 。此外，上周金融债指数小幅上涨 0.01％ ，企业债指数下跌 0.27％ 。

上周，欧美主要经济体长期政府债利率普遍上行。10 年期美债收益率上行 27.0bp ，但本月累计跌幅仍有 35bp 。 10 年期欧元区公债利率上行 20.1bp , 10 年期英国国债利率上行 21.5bp 。其他海外经济体方面，上周日本央行宣布调整收益率曲线控制政策，将 10 年期国债收益率目标上限从 ±0.25％ 上调至 ±0.5％ 左右，由此 10 年期日本国债利率大幅上行 15.1bp ，此外 10 年期印度国债利率上行 3.7bp 。

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大宗商品：原油、贵金属价格上涨

上周（ 12/16-12/23 ），贵金属、农产品板块普遍上涨，有色、黑色价格涨跌互现；能源板块，原油价格继续上涨，而天然气跌幅高达 -24.1％ 。对比来看， ICE 布油以 6.7％ 的涨幅领先， COMEX 白银（ 2.2％ ）、 CBOT 小麦（ 2.2％ ）、 CBOT 玉米（ 1.9％ ）、 LME 铜（ 0.9％ ）、 LME 铝（ 0.7％ ）、 DCE 铁矿石（ 0.5％ ）等价格涨幅紧随其后。从跌幅来看， NYMEX 天然气跌幅领先，跌幅高达 -24.1％ ，其后是 DCE 焦煤（ -6.6％ ）、 LME 锌（ -2.3％ ）、 SHFE 螺纹钢（ -1.1％ ）。

受疫情影响，国内 Wind 商品指数整体下跌 1.3％ 。各板块中，除能源（ 2.7％ ）、贵金属（ 1.3％ ）、软商品（ 0.02％ ）上涨，其余板块均下跌；化工跌幅最大，为 -3.4％ ，非金属建材（ -2.7％ ）、焦煤钢矿（ -2.1％ ）、谷物（ -2.0％ ）、油脂油料（ -1.9％ ）、农副产品（ -1.5％ ）、有色（ -0.1％ ）紧随其后。

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外汇市场：日元明显升值

美元指数回落，日元明显升值。美元指数先下后上，最终小幅回落 52bp 至 104.32 ；人民币上周小幅贬值，美元兑人民币即期汇率报收 6.987 ，逼近 “7” 关口；欧元兑美元上周报收 1.0614 ，小幅上涨 0.26％ ；受日本央行货币政策会议结果影响，日元大幅升值至 1 美元兑 132.8295 日元。

来源：券商研报精选