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中金发布研究报告称，锂电复合集流体包括正极复合铝箔和负极复合铜箔，两种材料都具备高安全和高能量密度优势，但是在成本方面具有差异性，而成本是决定其能否大规模量产的核心依据。该行认为，当前阶段复合铜箔已具备大规模量产条件，复合铝箔渗透率提升取决于以下两点均衡：一是复合铜箔对安全性提升是否彻底;二是复合铝箔降本空间。在现有工艺条件下，复合铝箔可能尚不具备大规模量产的条件。

中金主要观点如下：

复合铝箔具有高安全、高能量密度、高成本等“三高”特征。

复合铝箔是通过真空蒸镀工艺在6微米PET基膜上下表面各镀1微米铝形成的“三明治”结构，在安全性提升方面优于复合铜箔，但是在成本方面存在“短板”。(1)高安全：理论上，正极对安全性影响更大，但是正负极集流体其中一侧替换后，即可大幅提升电池的安全性;(2)高能量密度：复合铝箔可提升重量能量密度，但幅度逊于复合铜箔;(3)高成本：该行认为，当前复合铝箔理论量产成本是传统铝箔的5倍左右，工艺路线决定其降本空间较为有限;而复合铜箔量产叠加设备效率提升后，或有望较当前电解铜箔具备15%以上的成本优势。

降本空间受限是制约复合铝箔渗透率提升的关键。

结合产业链调研，该行测算现有工艺条件下，复合铝箔理论量产成本约为3.2元/平米，是传统铝箔的5倍左右，其中设备折旧占比约60%-70%，能耗占比约20%。因其单次为纳米级沉积，需反复蒸镀至少十几次，生产效率相对较低，设备折旧及能耗(电费)成本难以通过规模效应大幅摊薄，理论降本空间有限。

复合铝箔产业化处于早期阶段，重庆金美或存在先发优势。

部分公司已宣布量产复合铝箔，但是该行认为量产进度仍有待于观察。设备环节，磁控溅射与蒸镀同属于物理气相沉积(PVD)工艺，多数磁控溅射设备厂家同时可提供蒸镀产品。海外厂商包括应用材料、爱发科等;国内可以提供蒸镀设备的厂商包括海格锐特、腾胜科技、汇成真空、振华科技(000733)(000733.SZ)等，此外，东威科技(688700.SH)掌握磁控溅射工艺，也具备延展至蒸镀设备的潜力

风险提示：复合集流体产业化进度不及预期;集流体材料技术路线变化超出预期;复合铝箔成本下降超出预期。